金丹转债申购价值分析：国内乳酸行业龙头，产业链一体化持续深入-20230713-华创证券-15页_1mb

金丹转债申购价值分析总结

核心内容

金丹转债是金丹科技发行的可转换公司债券，其正股为国内乳酸行业龙头企业，具备较强的行业地位和市场竞争力。公司主要产品为乳酸及乳酸盐，拥有年产18.3万吨的生产能力，是少数能够生产高光学纯度L-丙交酯的企业之一，产品出口至全球90多个国家和地区。

主要观点

1. 正股基本面分析

• 行业地位：公司是国内乳酸行业龙头，产品广泛应用于纺织、塑料、食品、3D打印等多个领域，具有较强的市场覆盖能力。
• 业绩表现：2018-2022年公司营收和归母净利润年均复合增长率分别为17.61%和12.18%，但2023年一季度业绩承压，营收同比下降14.12%，净利润同比下降64.01%，主要受市场竞争加剧和原材料价格上涨影响。
• 毛利率：尽管原材料成本上升，公司毛利率仍高于行业平均水平，显示其在成本控制和产品附加值方面的优势。
• 产能与销售：公司现有乳酸产能15.5万吨，乳酸盐2.8万吨，2021年新增5万吨高光纯乳酸产能，2023年一季度产能利用率有所下降，但乳酸盐产线持续超负荷运转。
• 销售渠道：公司采用直销与经销商结合的销售模式，客户分布较为分散，有助于降低单一客户流失带来的风险。

2. 募投项目与发展战略

• 募投项目：本次发行可转债拟募集资金不超过7亿元，用于“年产7.5万吨聚乳酸生物降解新材料项目”和补充流动资金。
• 项目意义：募投项目旨在提升聚乳酸产能，满足市场需求增长，拓展公司利润增长空间，支持“打造世界级生物新材料基地”战略。
• 聚乳酸市场前景：随着禁塑限塑政策的推进，生物可降解材料需求快速增长，聚乳酸作为其中代表，市场潜力巨大。

3. 债券条款与定价分析

• 发行规模：7亿元，债项评级为AA-，债底约为83.56元，保护性尚可。
• 转股条款：下修条款为15/30，85%；回售条款为30/30，70%；有条件赎回条款为15/30，130%；到期赎回价格为115元（含最后一期利息）。
• 平价与溢价率：发行公告挂网日平价为104.44元，预计上市首日转股溢价率在20%-25%之间，上市价格预计在125.33-130.55元。
• 中签率：预计一级市场申购中签率约为0.00158%，申购风险不高。

关键信息

1. 业绩与市场压力

• 短期承压：2023年一季度营收和净利润均出现大幅下滑，主要由于市场竞争加剧和原材料价格上升。
• 成本结构：玉米和煤炭成本占比超过50%，是影响毛利率的主要因素。
• 价格波动：乳酸和乳酸盐平均销售单价分别下降6.54%和11.36%，进一步压缩利润空间。

2. 市场前景与政策背景

• 禁塑限塑政策：全球范围内对一次性塑料制品的限制政策逐步升级，生物可降解材料需求快速增长。
• 聚乳酸需求：2022年中国一次性生物降解塑料市场规模达160.49亿元，同比增长76.36%，聚乳酸作为核心产品，市场前景广阔。
• 行业增长：2016-2022年中国生物降解塑料消耗量年均复合增长率达27.6%，2022年同比增长81.45%。

3. 投资建议

• 申购建议：预计金丹转债一级市场申购风险不高，上市后有望获得市场关注。
• 风险提示：需关注新增产能消化能力、项目投产进度、原材料价格波动等潜在风险。

结构与团队信息

1. 团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士）
• 高级分析师：张晶晶（对外经济贸易大学保险学硕士）
• 分析师：靳晓航、许洪波、葛莉江、宋琦
• 助理研究员：赵浩言、董含星、郝少桦、王紫宇

2. 华创证券机构销售通讯录

• 北京机构销售部：包含多位高级销售经理及总监，联系方式齐全。
• 深圳机构销售部：设有多个销售岗位，包括副总监、销售经理、销售助理等。
• 上海机构销售部：涵盖总经理助理、副总监及销售经理，提供全面支持。
• 私募销售组：设有多个销售岗位，负责私募客户对接。

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%-5%
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过基准指数5%

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