食品饮料行业2020Q2业绩总结之大众消费品：需求环比改善+费用阶段性减少Q2业绩多超预期-20200831-申万宏源-21页_1mb

食品饮料2020Q2业绩总结与投资建议

核心内容概述

2020年第二季度，食品饮料行业整体呈现收入和利润超预期的表现，主要受益于需求环比改善、费用阶段性减少及疫情带来的政策支持。分析师认为，随着疫情逐步常态化，行业增长将回归常态，重点应关注竞争格局优化和成长性强的细分赛道，同时兼顾估值匹配。

主要观点与关键信息

1. 大众消费品业绩亮点

• 收入与利润超预期：二季度多数食品公司收入和利润增长超市场预期，主要由于内生增长、渠道优化、补库存及费用减少等因素。
• 投资建议：推荐双汇发展、伊利股份、华润啤酒、洽洽食品、涪陵榨菜、桃李面包等具备竞争优势的公司。
• 行业展望：下半年增长将回归常态，需关注估值匹配及高成长细分赛道。

2. 乳制品行业

• 收入与利润增长：2020Q2乳制品A股重点公司收入同比增长17.98%，归母净利润同比增长45.51%。
• 伊利表现突出：伊利收入增长22.49%，净利润增长72.28%，成为行业增长的亮点。
• 毛利率提升：行业毛利率同比提升0.36pct，销售费用率同比下降2.31pct，盈利能力明显改善。
• 竞争格局：伊利与蒙牛竞争趋缓，伊利毛销差优化，蒙牛受Q1去库存影响，预计下半年竞争格局有望边际改善。

3. 调味品行业

• 收入环比大幅改善：2020Q2调味品重点公司收入同比增长26.5%，净利润同比增长39.0%。
• 费用后置：营销费用投放后置，带动业绩弹性提升。
• 细分品类表现：酱油、醋、蚝油等品类增长显著，半复合调味品和全复合调味品表现突出。
• 净利率提升：行业净利率同比提升2.2pct，毛销差维持在历史高位。

4. 肉制品行业

• 双汇表现强劲：双汇发展收入增长39.3%，归母净利润增长42.99%，主要受益于屠宰业务增长及肉制品提价。
• 毛利率略降：行业平均毛利率14.25%，同比下降0.54pct，但净利率基本稳定。
• 成本控制：猪肉价格同比上涨，但提价及结构优化带来利润提升。

5. 食品综合板块

• 收入与利润分化：部分公司如洽洽食品、安井食品、三全食品等表现良好，而绝味食品、三只松鼠等受疫情影响较大。
• 毛利率提升：部分公司受益于成本下行、结构优化及政策支持，毛利率提升显著。
• 费用收缩：多数公司费用投放减少，带动净利率提升，但部分公司因收入放缓导致费用率上升。

6. 啤酒行业

• 销量恢复：2020Q2啤酒板块收入同比增长11.6%，销量恢复明显。
• 高端产品表现：中高端产品如易拉罐销量增长，推动吨酒价格提升。
• 毛利率提升：吨酒成本下降，带动毛利率提升，净利率改善趋势延续。
• 竞争格局：华润啤酒等龙头加快高端化布局，行业竞争向中高端转移。

估值分析

• 食品加工板块高估：截至2020年8月28日，食品加工板块绝对PE为54.5x，高于历史均值34.9x；相对上证综指PE为3.5x，高于历史均值2.4x。
• 龙头估值偏高：伊利股份、双汇发展、海天味业、青岛啤酒等龙头公司PE已接近或高于历史高点，需关注估值匹配。

投资建议

• 聚焦竞争优势放大：关注疫情后竞争格局改善、成长性强的细分赛道。
• 推荐标的：双汇发展、伊利股份、华润啤酒、洽洽食品、涪陵榨菜、桃李面包。
• 关注盈利预测：各重点公司盈利预测显示增长趋势，但需警惕估值偏高风险。

风险提示

• 食品安全问题：可能对品牌和消费者信任造成影响。
• 竞争格局恶化：部分细分行业可能因疫情导致竞争加剧。