20161123-申万宏源-2017年食品饮料行业投资策略报告_拥抱中产消费升级红利_76页_4mb

拥抱中产消费升级红利 - 食品饮料行业投资策略报告总结

核心内容

• 2016年食品饮料板块涨幅在申万所有一级子行业中排名第一，跑赢大盘约20个百分点，其中白酒跑赢大盘近40个百分点。
• 2017年板块股价空间主要来自业绩增长和催化剂落地，中产消费升级将是长期主线。
• 2016年10月，食品饮料板块的绝对PE为22.56x，略高于历史均值21.53x；重点公司平均估值相对合理，2017年预测PE在15-30倍之间，2018年预测PE在15-25倍之间。

主要观点

• 中产消费升级是核心驱动力：随着中产阶级的崛起，尤其是二代中产，消费升级趋势显著，消费意愿和消费结构发生改变，推动高端产品消费增长。
• 中产消费主力集中在内陆和二三线城市：预计到2022年，内陆地区中产阶级占比将从13%提升到39%，三线城市中产数量将大幅增加。
• 食品饮料行业最为受益：消费升级主要体现在从大众产品向高端产品转变，白酒、牛奶等成为主要受益品类。

关键信息

各子行业分析

• 白酒行业：

  • 进入2-3年的提价周期，向名酒加速集中，茅台“一超多强”格局逐渐形成。
  • 高端酒提价明显，茅台、五粮液、国窖1573价格稳步提升，2017年次高端酒机会大于2016年。
  • 预计2016-2020年茅台供给偏紧，产能平稳扩张，价格逐步提升。
  • 渠道模式逐步升级，从1.0版（经销商主导）向2.0版（厂商主导）和3.0版（直营）发展。
  • 资本运作成为趋势，如洋河并购双沟、古井并购黄鹤楼等，推动品牌升级和市场扩张。

• 乳制品行业：

  • 人均消费量仍低于国际水平，消费升级趋势明显，高端产品如有机奶、常温酸奶增长迅速。
  • 2016年1-6月，核心企业（伊利、蒙牛、光明）实现主营收入708.57亿元，同比增长2.28%，净利润增长7.71%。
  • 原奶吨产值CAGR为11.3%，高端产品加速增长，如有机奶、常温酸奶等。

• 调味品行业：

  • 景气度相对较高，国企改革和资本运作机会较多，行业整体表现较好。

• 休闲食品行业：

  • 作为年轻一代的主要消费品类，增速快、升级明显，受益于中产消费升级。

• 肉制品行业：

  • 低温肉制品代表未来方向，猪价下降与鸡价上涨形成对比，行业整体表现稳中有升。

重点公司推荐

• 白酒推荐：泸州老窖、贵州茅台、古井贡酒、顺鑫农业、五粮液、洋河股份
• 关注公司：山西汾酒、水井坊、沱牌舍得、口子窖
• 食品推荐：伊利股份、双汇发展、好想你、恒顺醋业、中炬高新

市场配置

• 食品饮料板块目前持股占比2.13%，处于近5年来的较低水平。
• 白酒板块配置系数高于食品饮料整体，自2016年起超过食品饮料板块整体配置。

未来展望

• 预计2017年食品饮料行业将继续受益于中产消费升级，高端产品需求持续增长。
• 跨境电商和新兴销售渠道（如线上超市、连锁便利店）将替代传统渠道，推动行业转型。
• 移动端在食品行业中的渗透率持续上升，成为重要的销售渠道。

总结

食品饮料行业在2016年表现出色，主要得益于估值提升和业绩增长。2017年及未来，中产消费升级将仍是主要增长驱动力，尤其在白酒、乳制品等子行业中表现突出。各子行业面临不同的发展机遇，白酒行业向名酒集中，乳制品行业向高端化发展，调味品行业受益于国企改革，休闲食品和肉制品则受益于消费结构变化。未来，渠道模式升级、资本运作和产品结构优化将成为行业发展的关键。