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中原证券晨会总结（2016年11月23日）

核心内容

本次中原证券晨会聚焦于双汇发展（000895）的投资机会，从公司业绩、市场占有率、产品创新、成本控制及政策环境等多个维度进行了深入分析，认为公司在当前环境下仍具备较大的增长潜力。

主要观点

1. 公司业绩逆势增长

• 2012年业绩反转：在“瘦肉精”事件后，公司业绩大幅下滑，但2012年实现逆势增长，各项指标显著提升：

  • 屠宰量1750万头，较2010年增长近4倍；
  • 销量364吨，较2010年增长3倍；
  • 肉制品收入394亿元，较2010年增长10%；
  • 归属股东净利润28.85亿元，较2010年增长1.5倍。

• 2012—2016年数据表现：

  • 销量年均增速达73.54%；
  • 冷鲜肉销量年均增长1.48倍；
  • 肉制品销量年均增长44.52%；
  • 收入年均增速8.52%；
  • 归母净利润年均增长33%；
  • 2014、2015年增速放缓主要因高基数影响。

2. 盈利能力显著提升

• 毛利率和净利率：接近20%和10%，盈利能力大幅增强。
• 市场占有率：公司在国内猪肉制品市场占有率仅为5%，而伊利股份在乳制品市场占有率超过20%，市场潜力巨大。

3. 增长点仍在

• 产品创新：公司提出“由高温向低温、由食品向食材”的战略转型，推出四大类新产品：
  • 美式和西式产品；
  • 纯低温产品（如灌肠、腊味系列）；
  • 餐饮食材；
  • 肉类休闲食品。
• 研发能力：公司拥有八个研发部门，每年推出千余种新品，持续试水市场。
• 销售投入：公司销售费用率低于伊利股份近19个百分点，存在显著提升空间。

4. 未来增长预期

• 冷鲜肉市场潜力：热鲜肉占肉类市场五成到六成，但因卫生问题逐步被冷鲜肉、冻肉和肉制品替代。
• 低温制品占比提升：当前低温制品占比仅15%，预计未来可达50%。
• 猪价下行周期：2016年3季度开始，生猪价格回落，公司成本有望下行，毛利率回升将从第四季度开始体现。
• 盈利能力回升预期：预计未来三年肉制品企业盈利能力将持续回升。

关键信息

估值分析

• 市盈率偏低：截至2016年9月30日，公司市盈率不足18倍，远低于同类“现金奶牛”股（如贵州茅台、伊利股份）。
• PEG值异常低：目前仅为0.2倍，显示市场对公司未来增长预期不足。
• 深港通资金青睐：资金偏好低风险、低估值、高分红的蓝筹股，公司具备较高的股息率（6%），有望吸引境外资金配置，从而抬升估值底部。

投资建议

• EPS预测：预计2016、2017、2018年公司实现EPS分别为1.36、1.55、1.80元。
• PE估值：对应2016年11月22日收盘价21.77元，PE分别为16倍、14倍和12倍。
• 评级：公司估值偏低，给予“买入”评级。

风险提示

• 食品安全风险：公司需持续加强食品安全和生产管理。
• 猪价下降缓慢：若猪价持续低迷，可能影响公司成本控制。
• 新品类获利周期长：新品类的市场接受度和盈利能力可能需要较长时间才能显现。

总结

双汇发展（000895）在2012年经历业绩反转后，持续保持增长态势，尤其是在冷鲜肉和肉制品领域。尽管当前市场对其估值偏低，但公司具备明显的增长潜力，包括销售投入提升、产品创新、市场拓展和猪价下行带来的成本优化。结合“深港通”资金的青睐，公司估值有望进一步提升。因此，公司具备较好的投资机会，建议关注。