20161123-华泰证券-2016年食品饮料行业年度策略_关注经济周期带动的子行业机会_36页_947kb

食品饮料行业2016年度策略总结

核心内容

• 行业评级：食品饮料行业被评定为“增持”。
• 行业表现：食品饮料行业在2004-2006、2008-2011和2015-2016期间多次跑赢沪深300，显示出较强的盈利能力。
• 估值空间：当前食品饮料行业估值溢价为沪深300的2.23倍，距离历史高点2.71-3.05倍仍有20%-30%的上升空间。
• 机构配置：机构对食品饮料行业的配置比例在2016年Q3达到3.65%，低于历史均值4.65%，但有回升趋势。
• 重点推荐：山西汾酒、重庆啤酒、西部牧业被重点推荐。

主要观点

1. 食品饮料行业超额收益的历史回顾

• 食品饮料行业在2004-2006、2008-2011和2015-2016期间表现优于沪深300，主要受益于基本面支撑。
• 在经济下行周期中，食品饮料行业的估值溢价往往上升，形成超额收益。

2. 2017年展望

• 食品饮料行业净利润增速有望继续领先沪深300，预计2017年估值将进一步提升。
• 行业整体具备防御性，市场波动下机构配置可能回升。

3. 细分行业关注重点

• 白酒：估值与业绩匹配度高，机构配置比例显著上升。
• 乳制品：受益于政策支持与需求回升，行业景气度有望提升。
• 肉制品：与白酒一同受到关注，估值与业绩匹配度良好。
• 调味品：具备增长潜力，关注其市场表现。

关键信息

山西汾酒

• 省内销售占比：59.2%，省内市占率60%-70%。
• 业绩与经济相关性：汾酒收入增速与山西GDP增速、固定资产投资增速高度相关。
• 经济复苏影响：煤价上涨推动山西经济复苏，预计2017年山西GDP增速有望反弹，对汾酒销售构成利好。
• 煤价趋势：2016年三季度动力煤价格显著上涨，预计2017年均价将超过1000元/吨，涨幅有望超25%。

重庆啤酒

• 高端产品转型：嘉士伯收购后，乐堡销量迅速增长，成为高端产品代表。
• 业绩反转：2016年业绩大幅增长，管理费用和财务费用显著下降。
• 资产整合：嘉士伯承诺将潜在竞争资产注入重庆啤酒，增强其在西部市场的竞争力。
• 投资建议：作为嘉士伯整合平台，重庆啤酒被推荐为“买入”。

西部牧业

• 原奶行业复苏：全球原奶主产区供给增速放缓，国内需求回升，原奶价格止跌回稳。
• 产品结构优化：公司布局牛产业链，提升产品附加值。
• 政策支持：二胎政策与奶粉标准提升推动国内原奶需求增长。
• 成本控制：饲料价格稳步回升，但未对原奶价格造成过大压力。

风险提示

• 宏观经济波动：经济下行可能影响消费品需求。
• 气候因素：原奶产量可能因极端天气不符合预期。

图表目录（摘要）

• 图表1：食品饮料行业与沪深300超额收益情况（按年份）
• 图表2：食品饮料行业与沪深300超额收益情况（按季度）
• 图表3：食品饮料与沪深300收入同比增速
• 图表4：食品饮料与沪深300净利润同比增速
• 图表5：食品饮料与沪深300PE估值倍数
• 图表6：食品饮料估值与沪深300估值对比溢价
• 图表7：机构对食品饮料行业配置比例
• 图表8：食品饮料行业与沪深300超额收益情况（按年份）
• 图表9：食品饮料行业营业收入增速持续快于沪深300
• 图表10：食品饮料行业净利增速快于沪深300
• 图表11：当前食品饮料板块估值低于历史均值
• 图表12：当前板块估值溢价距离高点仍有20%-30%的空间
• 图表13：食品饮料子行业估值与业绩增长情况
• 图表14：机构对白酒配置比例
• 图表15：机构对子板块（除白酒外）配置比例
• 图表16：16Q3机构配置占比与过去22个季度平均值对比
• 图表17：关注乳制品、肉制品、白酒和调味品
• 图表18：山西汾酒省内省外营业收入占比
• 图表19：2006-2015年山西GDP及增速
• 图表20：山西汾酒营业收入及增速
• 图表21：汾酒销售收入增速与山西GDP增速相关性
• 图表22：汾酒省内收入增速与山西固定资产投资增速相关性
• 图表23：汾酒省内收入增速与山西煤炭产业投资增速相关性
• 图表24：环渤海动力煤价格指数低位反弹
• 图表25：动力煤价格大涨
• 图表26：环渤海动力煤价格指数及增速
• 图表27：我国炼焦煤产量低于消费量
• 图表28：炼焦煤占原煤产量比重下降
• 图表29：焦炭下游钢厂开工率较高
• 图表30：国内大中型钢厂焦炭库存下降
• 图表31：国内独立焦化厂焦炭库存处于低位
• 图表32：太原古交2号焦煤价格走势
• 图表33：国内主要煤企单季收入情况
• 图表34：国内主要煤企单季同比收入增速
• 图表35：国内主要煤企单季净利润情况
• 图表36：中国神华单季净利润及增速
• 图表37：国内主要煤企单季净利润同比增速
• 图表38：Q3全国各省及直辖市GDP累计增速排名
• 图表39：各省及直辖市GDP累计同比Q3比Q2增加值
• 图表40：全国及民间煤炭开采和洗选业固定资产投资完成额
• 图表41：2015年度啤酒市场分产品销售量占比
• 图表42：2015年度啤酒市场分产品销售额占比
• 图表43：2014-2015年啤酒分档次销售增长情况
• 图表44：2010-2015年啤酒分产品销售量占比变化
• 图表45：2010-2015年啤酒分产品销售额占比变化
• 图表46：2010-2015年高品质淡啤销售量及增速
• 图表47：2010-2015年高品质淡啤销售额及增速
• 图表48：2014-2015年中国前十大啤酒品牌市场占有率
• 图表49：嘉士伯啤酒子品牌示意图
• 图表50：2010-2015年中国黑啤市场销量增长
• 图表51：2010-2015年中国黑啤市场销售额增长
• 图表52：亚太地区十大啤酒品牌及市场占有率
• 图表53：国际原奶价格和饲料价格变动
• 图表54：欧盟28国2013-2016年每月原奶产量
• 图表55：美国2014-2016年原奶产量每月同比增速
• 图表56：阿根廷每月原奶产量
• 图表57：五大产区每年产能增速
• 图表58：中国全脂奶粉、脱脂奶粉、液体奶进口量
• 图表59：俄罗斯黄油、奶酪、液体奶进口量
• 图表60：三大产区脱脂奶粉价格变动
• 图表61：三大产区全脂奶粉价格变动
• 图表62：中国全脂奶粉总供给量、总消费量、期末库存量
• 图表63：中国脱脂奶粉产量、进口量、消费量
• 图表64：中国液体奶产量、进口量、消费量
• 图表65：我国乳制品相关政策
• 图表66：豆粕、玉米价格走势
• 图表67：苜蓿草平均到岸价及进口数量
• 图表68：国内原奶价格与国际原奶价格对比
• 图表69：西部牧业主营业务收入构成
• 图表70：西部牧业营业收入及增速
• 图表71：西部牧业自产乳、饲料、乳制品产量
• 图表72：西部牧业外购乳、自产乳、饲料和乳制品销量
• 图表73：西部牧业的现金流量情况

总结

• 行业趋势：食品饮料行业在2016年表现优于市场，估值仍有提升空间。
• 细分行业机会：白酒、乳制品、肉制品和调味品是重点关注对象。
• 个股表现：山西汾酒受益于山西经济复苏，重庆啤酒受益于品牌升级，西部牧业受益于原奶行业复苏。
• 风险因素：宏观经济波动、气候对原奶产量的影响。

以上为2016年食品饮料行业年度策略的核心内容、主要观点和关键信息的详细总结。