20251201-民银国际-维珍妮-02199.HK-全球贴身内衣制造龙头_依托核心技术拓展品类边界_36页_1mb

公司分析

维珍妮（2199.HK）概况

• 全球贴身内衣制造龙头，IDM模式，三大核心工艺（电脑开模、立体模压成型、无缝贴合），FY25 营收78.4亿元，经调整净利润4.0亿港元。
• 业务结构：贴身内衣（56%）、运动产品（37%）、消费电子配件（5%）、胸杯（3%），发力运动内衣、紧身裤、功能运动服装及Bonding服装。

投资亮点

1. 核心技术驱动品类拓展：拥有电脑开模等三大核心技术，支撑贴身内衣和运动产品的创新，FY25 Bonding服装收入同比+50%。
2. 客户结构优化：客户从维密（FY2014贡献35%）逐步扩展至优衣库、Nike、Adidas、Lululemon等国际品牌。
3. 产能布局与盈利修复：越南产能占85%收入贡献，国内产能转移接近尾声（深圳至肇庆），减债控费有望提升效率。

行业概览

全球鞋服 OEM 行业格局

• 产能分布：东南亚（越南、柬埔寨、印尼）和中国为主要产地，出口依赖度高。
• 供应链集中度：品牌商推动供应链浓缩，核心供应商（如申洲、晶苑）受益于高客户粘性与研发能力。
• 关税影响：2025H2对等关税落地，供应链分担成本，品牌商补库周期是行业机会。

公司竞争力要素

1. 产能布局与成本控制：多元化产能（中国+东南亚）分散风险，提高生产效率。
2. 研发投入与产品创新：申洲、维珍妮等公司通过垂直一体化和快速反应机制获取订单。
3. 客户绑定与市场响应：核心客户贡献高比例收入，如申洲占优衣库13-14%采购份额，维珍妮贴身内衣客户结构改善。