20230305-华泰期货-国债月报_资金面回归平稳_期限利差望重新扩张_17页_1mb

研究院 FICC 组总结

核心内容

研究员信息

• 孙玉龙

  • 联系方式：0755-23887993
  • 邮箱：sunyulong@htfc.com
  • 从业资格号：F3083038
  • 投资咨询号：Z0016257

• 蔡劭立

  • 联系方式：0755-23887993
  • 邮箱：caishaoli@htfc.com
  • 从业资格号：F3056198
  • 投资咨询号：Z0015616

• 高聪

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  • 邮箱：gaocong@htfc.com
  • 从业资格号：F3063338
  • 投资咨询号：Z0016648

投资咨询业务资格

• 证监许可【2011】1289号

主要观点

市场分析

• 资金面：2月资金利率显著上行，主要因信贷投放力度强、缴准压力大，资金面收紧超出市场预期。
• 经济复苏：2月经济维持复苏，但信贷投放加快导致资金面趋紧，短端利率大幅上行，成为债市定价的核心逻辑。
• 债市情绪：3月债市将进入情绪修复阶段，资金面紧势缓解和经济复苏预期偏温和是主要原因。

后市展望

• 单边策略：3月对国债期货保持中性偏多，以高抛低吸为主，逢低做多T合约，逢高参与期债空头套保。
• 套利策略：推荐空T2303+多T2306的跨期套利策略，关注逢低做多4TS-T价差策略，暂不参与期债空头套保。
• 中长期判断：利率中枢较去年上移，但因经济复苏温和和市场自适应性，利率上行空间有限，全年利率预计在2.75%-3.15%之间波动。

关键信息

资金市场

• 2月资金利率上行幅度超预期，R007升幅显著高于往年，表明资金面收紧力度强。
• 央行货币政策仍维持“量宽松、价稳健”，公开市场操作投放力度增强，但未出现显著收紧或放松。
• 去年DR007运行于利率走廊下限附近，资金利率中枢上移。

利率市场

• 2月利率普遍上行，短端利率上行幅度较大，长端利率偏震荡。
• 1y国债和国开债利率分别上行16.78bp和18.95bp，利率曲线呈现平坦化特征。
• 利率对经济数据反应钝化，反映市场已部分预期经济复苏。

期债市场

• T、TF和TS主力合约价格变动分别为0.52%、0.23%和0.00%，期债短期限品种表现偏弱。
• 期债韧性较强，主要因临近交割月基差收敛。
• 3月期债建议以陡峭化策略为主，关注4TS-T价差做多机会。

经济增长

• 外需拖累出口增速，内需支撑经济复苏，消费恢复缓慢，投资提速是关键。
• 2023年地方政府债提前批额度显著增加，专项债增速达49.8%，一般债增速达28.4%。
• 基建投资仍是经济复苏最大亮点，地产投资温和复苏将制约全年经济反弹空间。
• 房地产销售和投资是影响经济走势的重要边际变量，长期受人口结构影响，短期有望企稳。

风险提示

• 经济显著好于预期
• 流动性收紧

期债策略

跨品种策略

• 2月期债长期限品种表现更强，隐含利率曲线平坦化。
• 3月资金面有望回归稳健，建议以陡峭化策略为主，关注4TS-T价差做多机会。

基差策略

• 主力合约已切换至2306，基差均值位于0.8附近，季节性收敛特征不明显。
• 套保者可根据情况快进快出，基差与跨期价差近似正相关。

单边策略

• 3月对国债期货保持中性偏多态度，高抛低吸为主，逢低做多T合约，逢高参与期债空头套保。

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