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2023年3月资金面分析总结

核心内容

2023年3月，资金面的变化趋势预计与2月有所不同。整体来看，资金利率中枢上行将告一段落，但波动性仍可能较大。投资者需关注影响资金面的“3个因素”和“3个时点”，并保持谨慎态度。

主要观点

1. 影响资金面的3个因素

• 财政净投放弱于季节性：3月财政净支出可能不及往年水平，财政对流动性的支持减弱。
• 信贷投放强于季节性：受疫情消退和经济复苏影响，信贷投放持续向好，消耗流动性。
• 央行维持中性态度：央行将加大基础货币投放，对冲外部收紧压力，防止资金面进一步偏紧。

2. 关注资金面的3个时点

• 3月7日、8日：2月逆回购到期后，资金利率可能因央行未及时投放而大幅上升。
• 3月15日缴税日后：月中缴税扰动可能更明显，影响资金面。
• 3月底跨季时点：跨季考核更严格，资金扰动可能比跨月更为显著，需提前做好安排。

3. 短券后市展望

• 3月资金利率中枢可能暂缓上行，但波动较大。
• 当前“短券-资金”利差处于2019年以来的20%-30%分位，杠杆套息空间有限。
• 同业存单供给压力仍存，短券市场需谨慎对待。

关键信息

• 资金利率中枢：预计将在2.0%的中性水平盘整。
• 流动性分层：2月资金面出现跨月流动性分层现象，3月可能延续或有所缓解。
• 信贷投放：3月是年内信贷“第二高峰”，叠加财政净投放不足，资金面外部压力仍存。
• 财政收支：2023年财政收入或延续高增长，财政支出力度可能较弱。
• 风险提示：需警惕疫情波动、资金面收紧、货币政策调整、信贷投放超预期、税收变化、理财赎回压力等风险。

风险提示

• 疫情波动风险
• 资金面收紧超预期
• 中国央行货币政策超预期
• 信贷投放超预期
• 税收超预期
• 理财赎回压力超预期
• 历史数据无法预测未来走势

固定收益小组介绍

• 靳毅：国海证券研究所固定收益首席分析师，曾参与管理债券规模超1000亿，自主管理超150亿。
• 吕剑宇：乔治华盛顿大学统计学硕士，负责宏观、利率方向研究。
• 范圣哲：德克萨斯大学达拉斯分校管理学硕士，负责可转债研究。
• 刘畅：南开大学金融硕士，负责基金方向研究。
• 周子凡：伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校金融硕士，负责海外宏观方向研究。

投资评级标准

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，指数领先沪深300。
• 中性：行业基本面稳定，指数跟随沪深300。
• 回避：行业基本面向淡，指数落后沪深300。

股票投资评级

• 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上。
• 增持：相对沪深300指数涨幅10%-20%。
• 中性：相对沪深300指数涨幅-10%-10%。
• 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

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