证券行业深度：行业业绩有望持续修复，头部及特色券商各有看点-20230630-财信证券-20页_845kb

证券Ⅱ行业深度分析总结

核心内容

证券Ⅱ行业在2023年上半年经历了一波三折的行情，受市场波动和政策影响较大。尽管证券行业指数整体下跌5.41%，但其在部分时间段跑赢沪深300指数。随着疫情后经济复苏，券商一季度业绩大幅反弹，自营业务成为业绩修复的主要驱动力，带动行业营收和净利润同比/环比分别增长36.91%和77.46%。

主要观点

• 业绩回顾：一季度自营业务扭亏为盈，带动整体业绩大幅反弹。行业整体营收和净利润均实现正增长，预计2023年全年行业营收增长14.90%，净利润增长14.81%。
• 业务趋势：自营业务去方向化转型是未来趋势，头部券商如中信证券、中金公司自营业务表现稳健，且与市场波动相关性较低。经纪、投行、资管业务在去年低基数下有所下滑，但随着市场回暖，预计未来将逐步修复。
• 行业改革：全面注册制改革落地，券商研究业务、投行业务及财富管理业务面临转型和提升。注册制下，券商的定价能力和合规风控能力成为核心竞争力。
• 金融科技：人工智能、区块链等技术推动证券行业数字化转型，提升服务效率和客户体验。券商正加快布局金融科技，特别是在智能投顾和财富管理结合方面。
• 估值体系：中国特色估值体系建设下，头部券商和国企背景券商估值有望提升，尤其关注ROE较高的头部券商，如中信证券、中金公司等。
• 投资建议：建议关注头部券商的综合实力，特别是投行业务、资管业务、财富管理业务及金融科技结合方向。同时，关注去年受自营业务拖累的券商业绩修复情况。

关键信息

业绩与市场回顾

• 2023年一季度，43家券商合计营收1372.67亿元，净利润448.23亿元，同比/环比分别增长36.91%、13.68%和77.46%、74.00%。
• 自营业务收入由-19.13亿元扭亏为497.35亿元，占比提升至36.23%。
• 经纪业务手续费净收入同比下滑16.57%，主要受市场成交额下降和佣金率下滑影响。
• 投行业务手续费净收入同比小幅下滑，但预计下半年将逐步修复。
• 资管业务收入小幅下滑，但随着去通道化趋势，预计未来将向主动管理转型。
• 资本中介业务收入下滑，主要受两融余额下降和费率下调影响。

行业趋势展望

• 全面注册制：注册制改革后，券商将更加注重定价能力、研究能力、合规风控和资本实力，投行业务将向专业化、资本化方向发展。
• 研究业务转型：研究业务将向内外服务兼顾模式转型，成为券商提升品牌和客户粘性的关键。
• 金融科技应用：人工智能、大数据等技术在证券行业应用加速，提升服务效率和客户体验。
• 基金投顾业务：基金投顾业务将步入常态化运营，券商具备相对优势，有望在财富管理领域进一步拓展。

盈利预测与估值

• 预计2023年行业总营收4538亿元，净利润1638亿元，同比增长14.90%和14.81%。
• 行业PB估值为1.14x，部分券商如东方财富、东方证券、中金公司等估值相对较高。
• 央企考核指标体系由“两利四率”变为“一利五率”，更重视ROE和现金流。

投资方向及建议

• 投资主线一：关注经营稳健、资本实力强、政策优势明显的头部券商，如中信证券。
• 投资主线二：关注顺应财富管理转型的券商，如东方财富、浙商证券、东方证券、招商证券、长城证券。
• 投资主线三：关注投行业务领先、占比高的券商，如中信建投、中金公司、国金证券。
• 业绩修复：建议关注去年受自营业务拖累的券商，如东方证券、长江证券、红塔证券、中泰证券等。

风险提示

• 市场风险：宏观经济下行、利率波动、市场交投低迷、二级市场大幅波动、资管项目风险事件、居民理财不及预期。
• 行业竞争风险：海外投行进入中国，加剧行业竞争；财富管理、公募基金等领域竞争加剧。
• 监管风险：金融监管政策加强，创新业务如场外衍生品、资管机构设立等面临更严格的监管。

总结

证券Ⅱ行业在2023年一季度实现业绩大幅反弹，主要得益于自营业务修复。随着全面注册制改革的推进，行业将加速转型，重点在研究业务、投行业务、财富管理业务和金融科技应用。头部券商在综合实力、业务转型和估值提升方面具备优势，建议重点关注其未来发展。同时，基金投顾业务将步入常态化，券商在该领域具有天然优势。未来行业估值有望提升，但需关注市场波动、政策变化和竞争加剧等风险。