20200707-华安证券-汇顶科技-603160.SH-大国雄心.半导体深度报告（五）_全球指纹识别龙头_布局IoT领域_28页_2mb

全球指纹识别龙头，布局IoT领域总结

核心内容

汇顶科技是一家专注于生物识别、人机交互和IoT三大领域的全球领先的IC设计公司。公司以“创新技术，丰富生活”为使命，凭借在指纹识别技术上的深厚积累和持续创新，已经成为安卓阵营中应用最广的生物识别解决方案供应商。同时，公司积极拓展IoT市场，布局低功耗蓝牙、入耳检测、心率血氧传感器等产品线，并通过收购NXP VAS业务进一步加强在声学和音频解决方案方面的竞争力。

主要观点

• 5G移动终端趋势下，超薄光学指纹方案仍有巨大渗透空间
  随着全面屏在智能手机端的快速渗透，OLED面板出货量预计在2020年将达到7.7亿块。光学屏下指纹识别方案因其性价比高、技术成熟，成为OLED设备的主流选择，预计2020年出货量将突破3亿部。汇顶的超薄光学指纹识别方案在5G手机中表现优异，2020年有望销量提高至0.45亿颗，良率大幅提高。其软硬一体的产品组合和高毛利率（60%）使其在市场竞争中占据优势。

• IoT市场极具潜力，公司多维布局
  中国消费级IoT市场预计在2022年将达到3118亿元，2020-2022年复合增长率23%。公司已成功商用入耳检测和触控2合1芯片、低功耗蓝牙解决方案、心率血氧传感器等产品，且通过收购NXP VAS业务，进入声学赛道，推出光声综合解决方案，已在华为、一加等品牌机型中应用。

• 新产品新市场：LCD光学指纹突破，电容指纹应用拓展
  LCD仍是手机销量中占比最大的屏幕类型，公司已实现LCD光学指纹识别技术的突破。电容指纹识别在物联网领域应用广泛，如家居、汽车、智能楼宇等。Apple Card或将搭载电容指纹识别方案，引领新应用潮流。

关键信息

• 财务预测
  2020-2022年公司营业收入分别为74.71亿元、85.63亿元、94.45亿元，归母净利润分别为23.08亿元、28.48亿元、29.69亿元，对应EPS分别为5.06元、6.25元、6.52元，对应的PE分别为41倍、33倍、31倍，首次覆盖给予“买入”评级。

• 技术优势
  汇顶在指纹识别技术上具有显著优势，其第三代超薄光学指纹识别方案能有效适配5G手机的空间需求，技术成熟度和良率均优于竞争对手。公司还推出了高性能低功耗的蓝牙SoC（GR55x系列）和安全MCU（GM6256），在IoT市场具备较强的竞争力。

• 市场布局
  公司产品广泛应用于华为、OPPO、vivo、小米、一加、谷歌、亚马逊、三星、诺基亚、戴尔、惠普、LG、华硕等国际国内知名品牌。公司还与谷歌、微软、英特尔、Bluetooth SIG等建立了战略合作关系。

股权结构

• 公司股权高度集中，张帆先生为控股股东，持股比例达45.24%。
• 前十大股东持股比例合计77.54%，其中国家集成电路产业投资基金股份有限公司为第三大股东，持股比例5.62%。

研发投入

• 2016年以来研发投入逐年增加，分别为3.08亿元、5.97亿元、8.38亿元、10.79亿元，占营收比例不低于15%。
• 截至2019年底，公司申请、授权的国际国内专利总数超过3,900件，显示出强大的技术积累和创新能力。

财务表现

• 2011-2019年公司营业收入从0.87亿元增长至64.73亿元，CAGR达71%。
• 归母净利润从0.27亿元增长至23.17亿元，CAGR达75%。
• 公司毛利率在2014至2019年间从14.51%增长至60.40%，盈利能力显著增强。

风险提示

• 研发项目不及预期
• 宏观经济下行
• 同业竞争加剧

估值与盈利预测

业务结构

财务比率

技术与市场布局

• 指纹识别技术
  汇顶的光学指纹识别技术在全球市场占有率第一，第三代超薄光学指纹识别方案可适配5G手机的空间需求，提高用户体验。

• IoT市场布局
  公司围绕“物理感知、信息处理、无线传输、安全”四大领域构建IoT综合平台，提供多种传感器产品和解决方案，如入耳检测、心率血氧检测等，应用于智能耳机、手环、手表等可穿戴设备。

• 收购NXP VAS业务
  汇顶于2020年2月完成对NXP VAS业务的收购，整合其音频解决方案，增强公司在声学和音频领域的竞争力。

未来展望

• 汇顶计划推出多种光声产品组合一体化服务终端客户。
• LCD光学指纹识别市场潜力巨大，公司有望在这一领域实现突破。
• 公司将继续保持在指纹识别领域的领先地位，并在IoT市场拓展更多应用场景。

结论

汇顶科技凭借其在指纹识别领域的深厚积累和持续创新，已成为全球领先的IC设计公司。公司在5G手机和IoT市场的布局展现出强劲的增长潜力，未来有望在多个细分市场中进一步巩固其行业领先地位。