全球指纹识别龙头，布局IoT领域总结
核心内容
汇顶科技是一家专注于生物识别、人机交互和IoT三大产品线的全球领先的IC设计公司。公司起源于电话芯片业务，通过多次成功转型，成为指纹识别领域的龙头企业。在5G移动终端趋势下，公司超薄光学指纹识别方案成为中高端安卓手机的首选，预计2020年销量将增长至0.45亿颗，良率显著提高，毛利率高达60%。同时，公司已实现LCD光学指纹识别技术的突破，并在IoT市场积极布局，推出低功耗蓝牙解决方案、心率血氧传感器、指纹传感器MCU等产品。
主要观点
5G移动终端趋势下，光学指纹识别仍有巨大渗透空间
- 全面屏普及：OLED面板出货量预计在2020年达到7.7亿块，光学屏下指纹识别方案在OLED设备中的渗透率将提升，预计出货量突破3亿部。
- 超薄光学指纹：汇顶第三代超薄光学指纹识别方案能有效适配5G手机内部空间需求，提升手机续航和摄影能力。
- 市场前景：全球屏下指纹智能手机出货量预计在2024年达到11.8亿台，光学方案占据主导地位，公司有望在该市场持续领先。
IoT市场极具潜力，公司多维布局
- 市场规模：中国消费级IoT市场预计在2022年达到3118亿元，复合增长率23%。
- 产品布局：公司已成功商用入耳检测和触控2合1芯片、低功耗蓝牙解决方案、心率血氧传感器、指纹传感器MCU等，覆盖多个IoT应用场景。
- NXP收购：2020年2月完成对NXP VAS业务的收购，进一步增强了公司在声学和音频解决方案方面的竞争力。
新产品新市场：LCD光学指纹突破，电容指纹拓展应用
- LCD光学指纹：公司已实现LCD屏下指纹识别核心技术并具备量产能力，预计2020年LCD光学指纹方案出货量将显著增长。
- 电容指纹：在物联网领域应用广泛，公司推出超窄侧边电容指纹识别方案，已应用于多款中低端手机和未来折叠屏设备。
关键信息
- 财务预测：公司预计2020-2022年营业收入分别为74.71亿元、85.63亿元、94.45亿元，归母净利润分别为23.08亿元、28.48亿元、29.69亿元，对应EPS分别为5.06元、6.25元、6.52元，PE分别为41倍、33倍、31倍。
- 研发投入：2016年以来研发投入逐年递增，近三年研发费用占营收比重不低于15%，技术积累和专利数量超过3,900件。
- 市场占有率：2019年光学屏下指纹识别市场占有率达75%，全球屏下指纹识别市场占有率达57%。
- 客户覆盖：公司产品和解决方案广泛应用于华为、OPPO、vivo、小米、一加、谷歌、亚马逊、三星、诺基亚、戴尔、惠普、LG、华硕等国内外知名品牌。
风险提示
- 研发不及预期：技术开发可能面临延迟或不达预期的风险。
- 宏观经济下行：整体经济环境变化可能影响市场需求。
- 同业竞争加剧：市场竞争加剧可能对公司市场份额构成威胁。
财务指标
| 指标 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入（亿元） |
64.73 |
74.71 |
85.63 |
94.45 |
| 归母净利润（亿元） |
23.17 |
23.08 |
28.48 |
29.69 |
| 毛利率（%） |
60.40 |
57.91 |
58.78 |
57.53 |
| ROE（%） |
36.00 |
26.70 |
26.00 |
21.90 |
| 每股收益（元） |
5.08 |
5.06 |
6.25 |
6.52 |
| P/E |
40.91 |
41.05 |
33.26 |
31.91 |
| P/B |
14.72 |
10.96 |
8.64 |
6.99 |
| EV/EBITDA |
26 |
36 |
28 |
27 |
财务结构
资产负债表
| 项目 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 流动资产（百万元） |
6,491 |
8,981 |
11,615 |
14,402 |
| 现金（百万元） |
3,520 |
6,202 |
8,638 |
11,628 |
| 资产总计（百万元） |
7,849 |
10,382 |
12,900 |
15,617 |
| 流动负债（百万元） |
1,381 |
1,744 |
1,996 |
2,142 |
| 负债合计（百万元） |
1,409 |
1,733 |
1,934 |
2,054 |
| 股本（百万元） |
456 |
456 |
456 |
456 |
| 资产负债率（%） |
17.96 |
16.69 |
14.99 |
13.15 |
利润表
| 项目 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入（百万元） |
6,473 |
7,471 |
8,563 |
9,445 |
| 营业成本（百万元） |
2,564 |
3,144 |
3,529 |
4,011 |
| 营业利润（百万元） |
2,524 |
2,458 |
3,063 |
3,197 |
| 归母净利润（百万元） |
2,317 |
2,308 |
2,848 |
2,969 |
| 毛利率（%） |
60.40 |
57.91 |
58.78 |
57.53 |
| 净利率（%） |
35.80 |
30.89 |
33.26 |
31.44 |
| ROE（%） |
36.00 |
26.70 |
26.00 |
21.90 |
现金流量表
| 项目 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 经营活动现金流（百万元） |
2,880 |
2,523 |
2,916 |
3,101 |
| 投资活动现金流（百万元） |
306 |
134 |
-2 |
87 |
| 筹资活动现金流（百万元） |
-261 |
-366 |
-420 |
-221 |
| 现金净增加额（百万元） |
2,925 |
2,291 |
2,495 |
2,968 |
技术与产品亮点
- 超薄光学指纹：第三代超薄光学指纹识别方案，z轴厚度压缩至0.3mm，支持与电池叠放，提升手机续航和摄影能力。
- 低功耗蓝牙：GR55x系列高性能低功耗蓝牙SoC，支持蓝牙5.1和下一代Bluetooth LE架构，适用于可穿戴设备、智能家居等IoT场景。
- 入耳检测与心率检测：G610/611芯片实现入耳检测和触控2合1，支持心率和血氧检测，已应用于Vivo TWS Neo和Realme Watch等产品。
- 安全MCU：GM6256芯片集成指纹算法加速器和安全模块，通过EAL4+认证，适用于智能门锁、可穿戴设备等安全应用场景。
- NXP整合：通过收购NXP VAS业务，公司获得音频解决方案和声学技术，拓展至华为、一加、小米等品牌的旗舰手机。
业务结构
| 业务分类 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 普通OLED光学指纹 |
2,808.1 |
2,200.0 |
1,040.0 |
- |
| 普通LCD光学指纹 |
- |
108.3 |
938.0 |
- |
| 超薄OLED光学指纹 |
439.0 |
1,721.4 |
2,856.0 |
- |
| 电容指纹 |
2,165.4 |
2,200.0 |
2,400.0 |
- |
| 电容触控 |
1,033.0 |
1,209.0 |
1,292.0 |
- |
| 其他芯片 |
22.1 |
27.1 |
32.0 |
- |
| 其他业务 |
5.6 |
5.2 |
5.0 |
- |
总结
汇顶科技凭借在指纹识别、电容触控和IoT领域的技术积累和市场布局，已成为全球领先的IC设计公司。公司通过多次转型和技术创新，在5G手机和IoT市场占据重要地位，其产品广泛应用于各大知名终端厂商。未来，公司将继续拓展LCD光学指纹、低功耗蓝牙和安全MCU等新业务，提升盈利能力并扩大市场份额。
