20180628-恒大研究院-大类资产配置系列研究_中国流动性过剩转为短缺_概念_层次和度量_23页_1mb

报告摘要

中国流动性过剩转为短缺：概念、层次和度量

核心内容概述

本文系统分析了中国流动性变化的趋势、层次划分及度量方法，指出随着金融去杠杆和美国加息缩表，中国流动性已由长期过剩转向短缺。流动性是指资产在几乎不影响其价值的情况下转变为支付手段的难易程度，货币是流动性最强的资产。流动性过剩表现为货币资产供给超过需求，非货币资产市场配置需求不足，导致非货币资产价格上涨；流动性不足则相反，可能引发流动性陷阱。

主要观点

流动性层次划分：流动性可划分为货币流动性、银行流动性和市场流动性三个层次。
- 货币流动性：反映整个经济的货币存量与合意水平的偏离，是市场流动性的基础。
- 银行流动性：从资产负债表角度分析，是货币流动性最直接的载体和传导路径。
- 市场流动性：关注市场参与者在不显著影响价格的情况下进行交易的难易程度，具有同质性和突变性。
流动性传导机制：
- 货币流动性影响银行流动性，进而影响市场流动性。
- 银行流动性过剩可能推动市场流动性增加，但市场流动性下降也会反作用于银行流动性。
- 货币流动性与银行流动性、市场流动性之间存在复杂的相互作用关系。
流动性度量指标：
- 货币流动性：通过货币供应增长率、M2/GDP、M1/M2等指标衡量。
- 银行流动性：通过信贷/GDP、流动性比例、存贷差、超额准备金率、同业拆借利率等指标衡量。
- 市场流动性：通过深度（如换手率、Lhh指标）、紧度（买卖价差）和弹性（MEC指标）三个维度衡量。
中国流动性现状：
- 货币流动性：自2009年后长期处于过剩状态，2016年中开始退潮，目前较紧。
- 银行流动性：表观松但实际紧，受同业杠杆去化影响，短期“钱荒”风险较小，但后期需警惕。
- 市场流动性：处于历史底部，但企稳回升趋势明显，流动性紧缩持续。
流动性管理建议：
- 完善流动性指标体系，提高预警水平和危机应对能力。
- 扩大央行流动性分配范围，提高传导效率。
- 建立适应利率市场化的管理机制。
- 应对跨境资金流动，建立良好的对冲机制。

关键信息

流动性过剩特征：
1. 货币供给过多，资产价格快速上涨。
2. 货币结构短期化，M1增速超过M2。
3. 金融机构资金充裕，但超额准备金率偏高。
4. 货币增长超过实体经济增长，导致经济过热或产能过剩。
流动性不足特征：
- 货币供给不足，非货币资产配置需求上升。
- 金融市场参与者减少，交易活跃度下降。
- 市场流动性指标如换手率、Lhh指标、MEC指标均处于历史低位。
流动性管理现状：
- 当前流动性管理以日常管理为主，缺乏系统性的预警和危机应对机制。
- 央行流动性管理工具包括公开市场操作、存款准备金制度、贷款工具和再贴现工具。
风险提示：
- 外部流动性冲击可能加剧国内流动性紧张。
- 政策调整可能带来流动性进一步变化。