20220117-德邦证券-宏观专题_市场流动性短缺和分歧引发行业轮动_16页_1mb

宏观专题总结：A股市场流动性与成交额变化分析

核心内容概览

本报告围绕A股市场的流动性传导机制、成交额的常态化趋势以及市场分歧的形成与影响，分析了2021年至今的市场变化和未来趋势。主要从增量资金、市场扩容、量化资金、居民财富入市等多个角度探讨了成交额扩大的原因，并结合历史数据与行业轮动情况，分析了当前市场分歧的成因与未来可能的演变。

主要观点与关键信息

1. A股成交额常态化趋势

• 成交额突破历史高位：2021年全年成交额超257万亿元，创历史新高；自2021年7月以来，周度日均成交额稳定在1万亿元以上。
• 成交额逻辑转变：从短期增量资金推动转向市场扩容和宏观流动性宽松带来的成交量中枢上移。
• 主要推动力：
  • 市场扩容：注册制全面实施，上市公司数量持续增长。
  • 宏观流动性宽松：2021年9月以来社融增速拐点确认，降准、降息预期推动无风险利率下行。
  • 量化资金：2020-2021年量化私募规模快速扩张，高频交易资金成为成交额的重要推动力。
  • 居民财富入市：理财产品净值化转型促使居民资金更多进入权益市场。

2. 成交额与指数波动的分歧

• 量价关系：成交额的变化与指数波动不一致，反映出市场情绪与资金流向的分歧。
• 流动性宽松时期：成交额与指数同步上涨，行业轮动不明显。
• 流动性紧缩时期：成交额放量伴随指数震荡，行业轮动频繁，市场风格分歧加剧。
• 9月与1月的对比：
  • 9月：成交额大幅上升，但全A指数无明显波动，成长向价值板块转移。
  • 1月：成交额快速攀升，但指数持续调整，行业轮动频繁，高估值板块资金向低估值板块转移。

3. 流动性边际变化与市场分歧

• 流动性预期博弈：近期流动性边际变化的扰动因素增加，市场分歧明显。
• 市场风格分化：景气、大小盘、估值等多维度分歧加剧，导致成交额快速上行但指数震荡。
• 未来趋势：成交额的高位波动和市值变化将在存量博弈中反映分歧走向共识的过程。

4. 未来市场机会与流动性关系

• 估值模型分析：DDM模型中，盈利端已充分计价，无风险利率和风险溢价是关键因素。
• 利率影响：当前美债利率波动对高估值板块情绪影响较大，但并非无风险利率的主导。
• 市场方向：“稳增长”链条的赔率高于“高景气”行业，但上行空间有限，需经济数据与政策落地验证。

风险提示

• 市场流动性宽松不及预期：可能抑制市场活跃度。
• 海外加息进程超预期：影响风险偏好，加剧市场波动。
• 疫情超预期变化：对经济基本面和市场情绪造成冲击。
• 政策落地节奏不及预期：可能影响市场预期和资金配置。

附录：分析师信息

• 芦哲：德邦证券首席宏观经济学家，中国人民大学和清华大学毕业，曾任职世界银行、泰康资产、华泰证券，发表多篇学术论文，多次获得行业奖项。
• 潘京：德邦证券宏观分析师，武汉大学金融学硕士，诺欧商学院投资专业硕士，擅长从宏观视角分析产业变迁与市场影响。

结论

A股市场成交额的常态化趋势主要由市场扩容和宏观流动性宽松推动，而非短期增量资金。当前市场处于流动性预期博弈中，行业轮动频繁，分歧明显。未来市场机会将取决于流动性边际变化及政策落地，而“稳增长”与“高景气”之间的博弈仍将持续。投资者需关注宏观经济数据、政策动向及海外利率变化，以判断市场走向。