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中国流动性过剩转为短缺：概念、层次和度量总结

核心内容

流动性是指资产在几乎不影响其价值的情况下转变为支付手段的难易程度，货币是流动性最强的资产。流动性过剩是指在当前利率和资产价格下，货币资产供给超过需求，而非货币资产配置需求低于合意水平，导致非货币资产价格上涨。流动性不足则表现为资产价格难以上涨，极端情况为流动性陷阱。

主要观点

1. 流动性变化背景

   • 2008年全球金融危机后，各国实施量化宽松，流动性由短缺转为过剩。
   • 2016年以来，随着美国加息缩表和中国金融去杠杆，全球流动性进入退潮阶段，中国流动性从过剩转为短缺。
   • 保持流动性合理稳定是全球金融市场稳健运营的重要指标。

2. 流动性分层及传导机制

   • 流动性分为三个层次：货币流动性（宏观层面）、银行流动性（资产负债表角度）、市场流动性（交易层面）。
   • 货币流动性是市场流动性的基础，银行流动性是货币流动性向市场传导的重要途径。
   • 不同层次流动性之间存在相互影响关系，如银行流动性过剩可能促进市场流动性上升，反之亦然。

3. 流动性过剩的特征

   • 货币供给增速高于实体增速，M2/GDP指标持续上升。
   • M1增速在M2之后出现高增长，体现货币结构短期化趋势。
   • 金融机构资金充裕，但存贷差缩小、超额准备金率下降，显示流动性趋紧。
   • 企业融资环境宽松，导致资产价格快速上涨，出现泡沫。

关键信息

货币流动性

• 度量指标：

  • 货币供应增长率（M1、M2）
  • M2/GDP（衡量货币与经济增长关系）
  • M1/M2（衡量货币结构）
  • 名义货币缺口、实际货币缺口
  • 货币过剩率（M1、M2增长率减去经济增长率和物价上涨率）

• 趋势：

  • 2009年货币流动性严重过剩，2015年后开始趋紧，2016年后显著收紧。
  • M1/M2数值长期下降，货币对物价影响力减弱，货币政策调控难度加大。

银行流动性

• 度量指标：

  • 信贷/GDP
  • 银行流动性比例
  • 存贷差规模与增长
  • 超额准备金率
  • 同业拆借利率

• 趋势：

  • 银行流动性比例处于十年高位，但实际流动性偏紧。
  • 存贷差由正转负，超额准备金率降至低位，同业利率上升，显示流动性趋紧。
  • 2016年11月同业利率飙升，流动性趋紧与监管趋严密切相关。

市场流动性

• 度量指标：

  • 换手率（衡量市场深度）
  • Lhh指标（衡量流动性）
  • MEC指标（衡量市场弹性）

• 趋势：

  • 市场流动性自2016年后显著收紧，处于历史底部。
  • 换手率下降至0.682，Lhh指标降至0.077，MEC指标偏离程度增大，显示市场流动性偏紧。
  • 市场流动性有企稳回升迹象，但整体仍处于低位。

流动性管理

• 管理现状：

  • 中国流动性管理从被动转向主动，但目前仍以日常管理为主。
  • 流动性管理包括预警系统、日常管理和危机管理三个层面。
  • 央行流动性管理工具包括：
    • 公开市场操作（如回购、现券交易）
    • 存款准备金制度（含差别准备金动态调整）
    • 贷款工具（如SLF、MLF、PSL）
    • 再贴现工具

• 管理建议：

  • 完善流动性指标体系，提高预警能力。
  • 扩大央行流动性分配范围，提高传导效率。
  • 建立适应利率市场化的流动性管理机制。
  • 应对跨境资金流动，建立有效对冲机制。

风险提示

• 外部流动性冲击（如资本流动、汇率波动）
• 政策超预期调整（如货币政策转向、监管变化）

图表参考：

• 图表1-37：涵盖流动性指标、趋势、传导机制及管理工具等内容，为分析提供了重要数据支持。