20170714-天风证券-航空运输：旺季中的思考，航空股是否存在旺季超额收益波动_18页_1mb

报告摘要

航空运输行业具有显著的季节性特征，传统旺季包括春运和暑运，其中暑运主要集中在7月和8月。在暑运期间，运价和客座率通常会上升，推动航空公司盈利能力增强。市场普遍认为航空股在暑运期间可能跑赢大盘，但在淡季可能表现不佳。然而，该结论存在争议，本文通过对历史数据的分析，质疑了这种“航空炒旺季”的逻辑。

航空运输行业呈现明显的淡旺季波动，暑运和春运是主要的旺季，通常在7月至8月和1月至2月。在旺季期间，行业量价齐升，盈利能力显著增强，形成“三一二四”的季度盈利格局。

尽管暑运期间行业表现强劲，但航空股是否能持续跑赢市场存在疑问。历史数据显示，7月和8月的超额收益波动可能主要源于异常值，而非旺季本身。

在2000年至2017年间，航空股在7月平均获得2.1%的正超额收益，8月则平均出现3.5%的负超额收益。但这些数据中包含多个异常值，可能影响统计结果的准确性。

剔除2007-2008年的异常值后，7月的正超额收益几乎消失，8月的负超额收益也可用其他因素解释。2012-2016年期间，7月的超额收益甚至为负，进一步说明旺季超额收益并非普遍现象。

2007年5月“530”事件后，市场风格切换，航空股受益于市场情绪和汇率升值，出现显著超额收益。然而，2008年8月由于行业基本面恶化和市场情绪低迷，航空股表现大幅跑输市场。

2012-2016年，6月平均超额收益为6.4%，8月为-7.4%。2015年6月因油价下跌和市场情绪波动，出现35.7%的异常正超额收益，而2015年8月因人民币贬值和航空公司汇兑损失，出现-29.7%的异常负超额收益。

市场中部分投资者基于对旺季的预期提前布局，也可能在预期上涨中获利了结，而另一部分投资者则在旺季结束前退出。这种博弈行为可能导致航空股表现与旺季周期不完全吻合，因此仅依赖旺季进行投资决策并非明智之选。

2017年暑运旺季已至，行业仍将维持较高景气度，票价和客座率上行是大概率事件。然而，市场对2017年暑运的热度预期可能过高，实际表现可能难以达到预期。

中国国航（601111.SH）：当前收盘价9.11元，评级“买入”，预计2017年EPS为0.63元，2018年EPS为0.76元，2019年EPS为0.88元，对应P/E分别为14.46、11.99、10.35。
南方航空（600029.SH）：当前收盘价8.42元，评级“买入”，预计2017年EPS为0.54元，2018年EPS为0.58元，2019年EPS为0.62元，对应P/E分别为15.59、14.52、13.58。
东方航空（600115.SH）：当前未提供数据，但作为关注标的，建议投资者持续跟踪其表现。