航空运输行业专题研究：从一致预期中寻找预期差，继续推荐三大航_18页_2mb

航空运输行业分析总结

核心内容

航空运输行业具有复杂的变量影响，包括供需关系、油价、汇率、政策变化及市场情绪。航空股尤其是三大航（中国国航、南方航空、东方航空）因其高流动性和大幅波动性，成为资金配置交通运输板块的重要标的。然而，由于油价和汇率等外部因素的不确定性，航空股的投资体验并不理想，需关注预期差。

主要观点

• 市场预期与实际存在差距：目前市场对民航全年运价的预期不高，认为国航、南航的运价基本持平，东航运价仅略超1%。而2018年初市场曾预期运价上涨约5%。
• B737MAX停飞影响显著：B737MAX全球停飞及延迟交付导致供给缺口扩大，预计2019年民航机队净增速可能不足6%，供给收紧可能带来运价弹性超预期。
• 盈利预测与业绩增长：三大航2019年万得一致预期盈利预测均实现显著增长，但市场对运价的预期仍偏保守，导致PE估值可能被低估。
• 供需结构持续拉大：尽管民航局对时刻进行控制，但运力投放仍在增长，供需矛盾持续存在，票价改革逐步推进，推动行业盈利提升。
• 弹性测试显示运价提升空间：在不同油价和票价假设下，三大航的归母净利润和PE估值均有明显弹性，尤其在油价下降或运价上涨的情况下，盈利空间进一步打开。

关键信息

1. 航空股的市场特性

• 航空股波动性大，流动性好，是资金配置交通运输板块的优选标的。
• 历史数据显示，航空股在牛市中涨幅显著，熊市中跌幅也较大。
• 2019年一季度，民航客座率高达83.6%，显示需求持续增长。

2. 油价与汇率对航空股的影响

• 2018年布油均价71.69美元/桶，同比上涨31%，导致航油成本大幅增加。
• 2018年人民币对美元汇率中枢6.62，全年贬值5%，对航空公司利润产生负面影响。
• 汇率升值1%将使三大航税后利润分别增厚4.62亿、5.51亿、4.03亿。

3. 2019年盈利预测

• 中国国航：2019年归母净利润预期为111.99亿，对应PE估值13.25X。
• 南方航空：2019年归母净利润预期为74.82亿，对应PE估值12.51X。
• 东方航空：2019年归母净利润预期为69.72亿，对应PE估值12.70X。

4. B737MAX事件影响

• B737MAX停飞导致三大航计划引进的飞机数量减少，供给缺口扩大。
• 2019年全民航计划引进B737MAX数量可能超120架，占存量机队的3.6%。
• 随着供给缺口扩大，运价尤其是旺季运价的弹性可能超出市场预期。

5. 弹性测试结果

• 中国国航：在油价55美元、65美元、70美元等不同假设下，归母净利润变化显著，PE估值随之调整。
• 南方航空：油价变动对PE影响较大，票价上涨可显著提升估值。
• 东方航空：在油价下降或票价上涨的情况下，PE估值也有明显下修或提升空间。

投资建议

• 继续推荐三大航：国航、南航、东航具有显著的盈利增长潜力，尤其在运价弹性释放后。
• 关注春秋航空与吉祥航空：这些航空公司也具备一定的增长空间，但需关注其与三大航的对比。
• 风险提示：宏观经济下滑、油价大幅上涨、汇率剧烈波动、安全事故等均可能对航空股产生不利影响。

重点标的推荐

风险提示

• 宏观经济下滑：影响整体需求及票价。
• 油价大幅上涨：增加航油成本，压缩利润空间。
• 汇率剧烈波动：对汇兑损益产生重大影响。
• 安全事故：可能引发政策调整及市场恐慌。

结论

航空运输行业在供给收紧、需求增长及票价改革的共同作用下，存在明显的盈利增长预期。B737MAX事件带来的供给缺口可能进一步推动运价弹性释放，从而提升航空股估值。尽管存在诸多扰动因素，但三大航仍是值得重点关注的标的。投资者应关注市场预期与实际业绩的差异，合理把握投资时机。