20181023-东吴证券-恩华药业-002262.SZ-扣非增长超预期_工业板块招标放量显著_商业板块受两票制影响下滑_6页_944kb

恩华药业2018年三季报分析总结

核心内容

恩华药业在2018年三季报中表现出良好的增长态势，公司整体营业收入同比增长14.71%，归母净利润同比增长22.52%，其中扣非归母净利润同比增长53.30%，略超市场预期。公司同时发布了2018全年业绩预告，预计全年归母净利润为4.54-5.33亿元，变动幅度为15%-35%。

主要观点

• 业绩表现
  2018年前三季度公司业绩增长稳健，尤其在医药工业板块表现突出，受益于药品招标政策的推进和医保目录调整，工业板块收入增速超过25%，其中麻醉类产品增长约27%，精神类产品增长25%以上，显示出强劲的增长动力。

• 产品结构优化
  公司通过新中标省份的拓展和二线品种的推广，显著提升了麻醉及精神类产品的销售表现。右美托咪定、度洛西汀、阿立哌唑等产品在2018年第二季度销售额增长显著，其中阿立哌唑增长达319.79%，显示出产品线的持续优化和市场拓展的成功。

• 研发能力增强
  公司在研项目达70多项，积极进行一致性评价和新药研发，推动产品结构的丰富与升级。部分产品如利培酮片、氯氮平片、普瑞巴林缓释制剂已进入临床或获得生产批件，预计未来将陆续上市，为公司带来新的增长点。

• 激励计划提升发展动力
  公司推出限制性股票激励计划，旨在通过建立员工与股东之间的利益共享机制，推动未来三年归母扣非净利润复合增长率不低于20.50%。激励对象涵盖高层管理人员、中层员工及核心技术人员，有助于增强团队凝聚力和创新力。

关键信息

盈利预测

财务数据概览

估值指标

风险提示

• 药品招标低于预期
• 中标药品落地情况低于预期
• 新药研发低于预期
• 一致性评价工作低于预期

投资评级

维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。

市场数据

产品进展

• 右美托咪定：新中标省份超过20个，带动麻醉板块增长。
• 阿立哌唑：2018年第二季度销售额增速达319.79%，增长弹性显著。
• 瑞芬太尼：通过上海带量采购快速上量，提升市占率。
• 利培酮分散片：完成BE试验，准备上报。
• 普瑞巴林缓释胶囊：获批临床，丰富产品线。
• 丁二酸齐洛那平：获批临床，增强精神类板块实力。
• TRV130：引进外科手术围术期用药，拓展产品范围。
• DP-VPA：与以色列D-Pharm合作研发，已获CFDA临床批件。

研发与激励

• 研发费用：2018年前三季度研发费用达1.17亿元，超过去年全年费用。
• 激励计划：限制性股票激励计划涵盖462名中层管理人员及核心技术人员，未来三年归母扣非净利润复合增长率目标为20.50%。

结论

恩华药业在医药工业板块表现强劲，受益于药品招标政策及医保目录调整，带动核心产品增长。公司积极拓展产品线，丰富产品储备，同时通过激励计划增强团队凝聚力，推动未来业绩增长。尽管存在药品招标、新药研发及一致性评价等风险，但公司具备较强的增长潜力和盈利能力，因此维持“买入”评级。