恩华药业（002262）总结
核心内容
恩华药业是一家专注于中枢神经系统药物研发和生产的企业，是国内精麻类用药领域的龙头企业。公司2018年前三季度实现营收28.89亿元，同比增长14.71%；归属上市公司股东净利润4.22亿元，同比增长22.52%；扣非后净利润4.18亿元，同比增长34.38%。公司预计2018年全年净利润同比增长15%-35%，其中第三季度营收10.23亿元，同比增长21.75%；扣非后净利润1.57亿元，同比增长53.30%，业绩环比加速增长。
主要观点
- 业绩增长稳健：公司前三季度业绩表现良好，扣非净利润增长显著，主要得益于医保调整和招标政策的落地。
- 产品结构优化：公司重点推广的招标受益产品，如右美托咪定、阿立哌唑、度洛西汀和瑞芬太尼等，上半年收入增速均超过50%。
- 市场竞争力强：公司在精神麻醉类药品市场具有较高的壁垒，竞争格局良好，产品降价幅度平缓，有助于维持盈利持续性。
- 研发投入加大：公司注重创新产品研发，上半年研发投入6,581万元，同比增长10.21%，前三季度研发费用同比增长48.36%。
- 一致性评价稳步推进：公司一致性评价品种分为三个梯队，目前共有19个品种处于一致性评价阶段，其中利培酮、阿立哌唑等处于第一梯队，咪达唑仑、依托咪酯等处于BE试验阶段。
- 估值与评级：公司长期稳健经营，业绩增长可期，预计2018-2020年EPS分别为0.48元、0.60元和0.73元。近期股价下调，但维持目标价18元，投资评级由“增持”上调至“买入”。
关键信息
财务数据与估值
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（百万元） |
3,017.79 |
3,393.68 |
3,777.04 |
4,194.96 |
4,632.46 |
| 净利润（百万元） |
309.74 |
394.63 |
494.50 |
609.41 |
748.65 |
| EPS（元/股） |
0.30 |
0.39 |
0.48 |
0.60 |
0.73 |
| 市盈率（P/E） |
41.86 |
32.85 |
26.22 |
21.27 |
17.32 |
| 市净率（P/B） |
6.19 |
5.29 |
4.47 |
3.78 |
3.17 |
| 市销率（P/S） |
4.30 |
3.82 |
3.43 |
3.09 |
2.80 |
| EV/EBITDA |
31.94 |
30.09 |
20.37 |
16.36 |
12.74 |
风险提示
- 产品竞争激烈，销量不及预期。
- 一致性评价不及预期。
投资评级
| 类别 |
说明 |
评级 |
| 股票投资评级 |
6个月内相对沪深300指数涨幅 |
买入 |
| 行业投资评级 |
6个月内相对沪深300指数涨幅 |
强于大市 |
股价走势
基本数据
| 指标 |
数据（百万股/百万元） |
| A股总股本 |
1,020.02 |
| 流通A股股本 |
884.41 |
| A股总市值 |
12,964.40 |
| 流通A股市值 |
11,240.83 |
| 每股净资产（元） |
2.79 |
| 资产负债率（%） |
27.40 |
财务预测摘要
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率（%） |
9.08 |
12.46 |
11.30 |
11.06 |
10.43 |
| 归属母公司净利润增长率（%） |
19.89 |
27.41 |
25.31 |
23.24 |
22.85 |
| 毛利率 |
46.09% |
47.97% |
49.48% |
51.88% |
54.72% |
| 净利率 |
10.26% |
11.63% |
13.09% |
14.53% |
16.16% |
| ROE |
14.78% |
16.09% |
17.06% |
17.76% |
18.31% |
| ROIC |
23.41% |
24.83% |
26.53% |
34.20% |
36.25% |
财务比率
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 流动比率 |
2.47 |
3.04 |
3.20 |
3.95 |
4.31 |
| 速动比率 |
2.11 |
2.56 |
2.86 |
3.42 |
3.98 |
| 应收账款周转率 |
4.33 |
4.74 |
4.80 |
4.80 |
4.80 |
| 存货周转率 |
10.63 |
10.31 |
11.60 |
11.73 |
12.84 |
| 总资产周转率 |
1.09 |
1.08 |
1.06 |
1.04 |
1.00 |
股东权益与负债
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 股东权益合计（百万元） |
2,123.92 |
2,461.33 |
2,892.45 |
3,405.24 |
4,032.64 |
| 资产负债率（%） |
28.61 |
25.45 |
24.15 |
20.25 |
19.44 |
| 净负债率（%） |
-12.22 |
-7.00 |
-6.29 |
-19.05 |
-23.84 |
现金流
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流（百万元） |
277.14 |
452.35 |
646.72 |
390.26 |
692.82 |
| 投资活动现金流（百万元） |
-238.46 |
-295.87 |
-60.01 |
-80.01 |
-50.01 |
| 筹资活动现金流（百万元） |
-15.16 |
-77.25 |
-37.56 |
-53.53 |
-62.54 |
| 现金净增加额（百万元） |
23.52 |
79.23 |
549.15 |
256.72 |
580.27 |
产品与市场
- 右美托咪定：纳入带量采购，2018年延续高增长趋势，市场占有率10.87%。
- 利培酮：主要增量来自分散片，常释剂型一致性评价已被CDE受理。
- 传统品种：咪达唑仑和依托咪酯市占率第一。
- 次新品种：受益医保调整和招标落地，加速放量。
未来增长预期
- 公司产品梯队完善，传统和次新品种共同推动业绩增长。
- 未来三年预计业绩稳健增长，2018-2020年EPS分别为0.48元、0.60元和0.73元。
- 投资评级上调至“买入”，目标价为18元，当前股价为12.71元。
估值分析
- 市盈率和市净率逐年下降，反映市场对公司未来增长的预期逐步提升。
- EV/EBITDA比率逐年下降，表明公司估值逐步合理化。
投资建议
- 公司具备良好的盈利能力和增长潜力，建议投资者关注其未来业绩表现及市场拓展情况。
