20200823-开源证券-宏观经济专题_结构性存款_退潮_与流动性演绎_9页_805kb

结构性存款“退潮”，与流动性演绎总结

核心内容

结构性存款在2020年上半年经历了显著增长，随后在5月开始回落，尤其在中小银行表现更为明显。结构性存款作为银行的重要负债来源，其规模变动对流动性产生一定影响。监管政策趋严和企业资金空转套利是结构性存款规模波动的主要原因。

主要观点

• 结构性存款规模变化
  2020年1-4月结构性存款规模持续上升，截至4月达到12.1万亿元，创历史新高。5月起规模回落，6月降幅超过1万亿元。中小银行结构性存款增长和回落均显著，前4个月增加1.5万亿元，5-7月下降1万亿元。

• 结构性存款的特性与影响
  结构性存款设计灵活，可挂钩利率、汇率、股票、商品等资产，利率远高于普通定期存款，成为银行揽储的重要工具。但由于其高收益特性，部分企业利用低成本债务性融资购买结构性存款进行空转套利，1-4月企业结构性存款增量占企业存款比重达53%，远高于2019年的2%。

• 监管加强与政策导向
  为遏制资金空转套利，监管机构加强了对结构性存款的管理，要求部分银行在2020年底前将结构性存款规模压降至2019年底的2/3以下。此外，政策更加注重“精准导向”，通过公开市场操作和财政存款投放等方式平抑资金波动，重点支持制造业、中小微企业等实体经济领域。

• 流动性压力与应对措施
  银行超储率偏低，结构性存款压降进一步加剧银行负债端压力。为缓解流动性压力，银行加大发行同业存单，7月中下旬同业存单发行规模明显放量，利率大幅抬升。央行通过公开市场操作和财政存款投放，有助于缓解流动性紧张。

• 流动性分化趋势
  中短期流动性环境分化可能加大，中小银行和非银机构资金波动相对较大。货币市场利率波动上升，非银机构的R007波动高于存款类机构的DR007。年底临近，银行考核压力上升，结构性存款压降和同业存单到期增多可能对流动性产生一定冲击。

关键信息

• 结构性存款规模
  截至2020年4月，结构性存款规模达12.1万亿元，较2019年底增长2.5万亿元。5月起规模回落，6月降幅超1万亿元。

• 企业套利行为
  企业利用低成本债务性融资购买结构性存款进行空转套利，导致结构性存款规模快速增长，1-4月占企业存款比重达53%。

• 监管政策
  2020年3月起，监管机构加强了对结构性存款的管理，要求银行整改不规范产品，严查资金空转行为。6月银保监会进一步要求部分银行压缩结构性存款规模至2019年底的2/3以下。

• 流动性压力
  银行超储率6月仅为1.6%，为2018年以来同期新低。结构性存款压降可能加剧流动性压力，促使银行通过发行同业存单等方式缓解。

• 货币政策与财政政策
  央行通过定向降准、下调超额存款准备金利率、再贷款再贴现利率等措施，引导资金流向实体经济。财政支出加快，带动财政存款投放，有助于缓解银行流动性压力。

风险提示

• 金融风险加速释放
• 监管政策持续升级，可能对银行和企业行为产生更大影响

图表与数据要点

• 图1：结构性存款从快速增长到大幅回落
• 图2：中小银行结构性存款回落尤为显著
• 图3：结构性存款利率远高于普通定期存款利率
• 图4：企业融资成本明显低于结构性存款利率
• 图5：企业结构性存款占企业存款比重明显抬升
• 图6：结构性存款规模大幅压缩，但余额依然较大
• 图7：银行超储率偏低，同业存单发行利率上升
• 图8：同业存单发行规模放量
• 图9：央行加大公开市场操作平抑资金波动
• 图10：广义财政支出加速
• 图11：财政存款投放带动资金回流银行体系
• 图12：R007波动略大于DR007
• 图13：同业存单到期规模上升，滚动续发仍需关注

表格要点

• 表1：结构性存款设计灵活，可挂钩多种资产
• 表2：政策对“资金空转”等行为关注上升
• 表3：结构性存款收缩压力较大，尤其是中小银行
• 表4：政策更加注重“精准导向”

总结

结构性存款的大幅波动与企业套利行为及监管政策密切相关。在防风险和降成本的背景下，结构性存款收缩趋势可能延续，尤其对中小银行造成较大压力。银行超储率偏低，流动性承压，促使银行通过发行同业存单等方式缓解负债压力。央行和财政部门通过公开市场操作和财政存款投放，有助于平抑资金波动，但流动性分化趋势可能加大，中小银行和非银机构资金波动相对较大。政策导向更加注重精准支持实体经济，特别是制造业和中小微企业。风险提示包括金融风险释放加速和监管政策升级。