20180406-天风证券-天士力-600535.SH-获得礼来许可权益_糖尿病领域布局再添重磅项目_10页_994kb

天士力（600535）总结

核心内容

天士力是一家以现代中药为主导，逐步向糖尿病代谢、心脑血管和癌症等大病种领域拓展的医药企业。公司通过与礼来公司签署许可协议，获得GPR40选择性激动剂LY-2922470的大中华区独家权益，进一步丰富其糖尿病领域的产品管线，同时推动公司研发体系与国际接轨。公司还通过投资健亚生物，拓展第三代胰岛素类似物市场，强化其在糖尿病治疗领域的布局。此外，公司建立慢病管理服务平台，推动糖尿病闭环构建，提升患者管理效率。

主要观点

1. 糖尿病领域布局增强

   • 公司已布局多种糖尿病治疗药物，包括长效GLP-1激动剂、胰岛素类似物、复方丹参滴丸等，形成较完整的产品线。
   • LY-2922470是GPR40靶点全球领先的创新药物，具有优异的安全性和降糖效果，未来将在大中华区开展II期和III期临床研究。
   • 公司还通过慢病管理服务平台，构建医保+医药+医疗+控费的闭环模式，提升患者管理效率和用户体验。

2. “四位一体”研发模式

   • 公司采用“自主研发、合作研发、产品引进、投资市场许可优先权”的“四位一体”模式，提升研发效率和产品多样性。
   • 该模式使公司能够在不依赖全自主研发的情况下，快速引入和拓展创新药物，弥补研发时间劣势。

3. 财务表现与估值

   • 公司营业收入和净利润持续增长，2018-2020年预计EPS分别为1.47、1.71和2.01元，PE分别下降至30、26和22倍。
   • 公司资产负债率有所下降，从2016年的52.08%降至2020年的52.46%，显示良好的财务状况。

4. 创新转型与国际化战略

   • 公司持续推进创新转型，计划分拆生物药板块至香港H股主板市场，提升国际化治理水平。
   • 公司的创新药研发和市场拓展战略为其长期发展奠定基础。

关键信息

• LY-2922470：GPR40选择性激动剂，具有降低低血糖和增重风险的机制，动物试验和I期临床结果良好，将在中国开展II期和III期临床研究。
• 健亚生物投资：公司投入5000万美元支持健亚生物胰岛素类似物国际产业化，获取甘精胰岛素在中国大陆的销售优先权。
• 慢病管理平台：糖尿病会员数量快速增长，2017年销售额达3.45亿元，同比增长53%，用户满意度高。
• 财务预测：2018-2020年EPS分别为1.47、1.71、2.01元，PE分别为30、26、22倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：丹滴推广力度、普佑克营销进展、研发创新进度低于预期可能影响公司业绩。

产品与技术布局

研发与创新

• 公司在研产品达74项，涵盖中药、化药、生物药领域。
• “四位一体”模式涵盖自主研发、合作研发、产品引进和投资市场许可优先权，提升研发效率。
• 公司已获得多个产品的市场优先权，如派格生物医药的长效GLP-1类似物和健亚生物的甘精胰岛素。

财务数据摘要

风险提示

• 丹滴推广力度、适应症拓展低于预期
• 普佑克营销进展、适应症拓展进度低于预期
• 研发创新进度低于预期

未来展望

公司通过多渠道布局和创新研发模式，持续推进糖尿病领域产品管线建设，强化其在大生物制药平台的战略地位。预计未来几年公司将继续在糖尿病市场占据重要地位，并通过分拆生物药板块，提升国际化和资本市场认可度。