20241031-西南证券-今世缘-603369.SH-2024年三季报点评_产品结构延续升级_经营韧性凸显_7页_1mb

今世缘（603369）2024年三季报点评

业绩概览

今世缘发布2024年三季报，前三季度营收994亿元，同比增长189%；归母净利润309亿元，同比增长171%。单季度Q3营收264亿元（同比+101%），净利润62亿元（同比+66%），收入符合市场预期，利润略低于预期。

产品结构升级

1. 高端化趋势明显：Q3特A+类产品营收181亿元（+117%），占中高端产品收入的93.3%，增速领先。国缘品牌核心单品卡位300元主流价位带，千元级新品“国缘2049”提前布局高端市场。
2. 省外突破：Q3省外营收80亿元（+327%），聚焦国缘品牌和团购经销商团队，重点拓展山东、安徽等市场，省外渗透率快速提升。

区域市场表现

• 省内巩固：Q3省内营收242亿元（+93%），核心区域淮安、南京增长强劲，苏南区域联动长三角战略潜力待释放。
• 省外扩张：省外营收结构以国缘品牌为主，扩张节奏加快，合同负债余额下降，现金流表现承压，但回款政策灵活。

财务分析

1. 盈利能力：Q3毛利率下降51个百分点至75.6%，主要因货折确认及产品升级成本抬升，净利率23.7%仍处高位。
2. 费用控制：销售费用率同比下降39个百分点，净利率小幅回落，经营现金流净额为98亿元，现金流表现波动。

投资建议

• 目标价：5559元（6个月），对应2025年17倍PE，维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2024-2026年EPS分别达28.8元、32.7元、37.4元，成长性明确。
• 风险提示：经济下滑、消费复苏不及预期。

核心逻辑

今世缘通过省内精耕与省外突破，产品高端化与全国化并进逻辑明确，业绩弹性大，竞争优势显著。建议投资者长期关注其收入结构改善与毛利率修复趋势。