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今世缘深度发展与国缘系列成长分析总结

核心内容概述

今世缘作为江苏省内白酒龙头企业，近年来在省内及省外市场均实现快速发展。公司通过产品结构上移、渠道优化、省内市场渗透及省外布局，逐步实现从地方酒企向全国化布局的转变。2020年公司首次获得“买入”投资评级，主要得益于国缘系列的快速成长和产品结构的持续优化。

主要观点

• 今世缘产品布局全面，国缘系列顺应次高端白酒行业发展，实现快速增长。
• 公司省内市场初步完成布局，成功突破省会南京市场，未来在苏中苏南市场仍有较大增长空间。
• 省外市场发展迅速，聚焦“1+2+4”战略，计划打造多个亿级市场。
• 公司实施股权激励计划，管理层与股东利益绑定，提升发展动力。
• 2020年公司预计实现收入55.8亿元，同比增长约15.3%，归母净利润17.2亿元，同比增长18%。

关键信息

产品结构上移

• 今世缘拥有“国缘”、“今世缘”、“高沟”三大品牌，覆盖高中低端市场。
• 以国缘为代表的特A+类产品营收占比从2016年的37.0%提升至2019年的56.2%。
• 2020年上半年国缘系列占比提升至约75%，其中V系列占比提升至约8%。

渠道优化

• 渠道策略以“控价分利”和“团购为主”为核心，组织架构推进扁平化，提升响应速度。
• 团购渠道收入占比超过60%，是公司主要收入来源。
• 流通渠道逐步下沉，预计在中短期内利润率仍高于竞品。

省内市场布局

• 公司在2019年成功突破省会南京市场，收入占比约28%，同比增长53%。
• 深耕苏北市场，苏中苏南市场增长潜力大，未来有望复制南京市场增长模式。
• 省内市场份额约12%，预计未来三年仍有显著提升空间。

省外市场突破

• 公司省外市场采取“1+2+4”战略，聚焦山东、上海、北京等核心市场。
• 2019年省外收入3.09亿元，同比增长55%。
• 2020年规划5个亿级市场、6个3000万以上市场，省外市场即将迎来质变。

财务预测

股权激励

• 2020年公司发布股权激励计划，授予1,250万份股票期权。
• 高管及核心员工持股比例合计约9.33%，强化管理层与股东利益绑定。
• 股权激励行权条件包括营业收入增长率、ROE及主营业务收入占比，目标明确，激励效果显著。

风险提示

• 消费升级节奏不及预期，次高端白酒发展低于预期。
• 江苏省内苏南、苏中大区表现不及预期。
• 省外开拓进度不及预期。

总结

今世缘在白酒行业结构性增长趋势下，通过产品结构上移、渠道优化及省内省外市场布局，实现持续增长。国缘系列作为核心增长点，带动公司整体业绩稳步提升。公司股权激励计划进一步增强管理层动力，推动其在全国化发展道路上稳步前行。预计今世缘未来三年将持续保持增长，成为次高端白酒市场的重要参与者。