20240430-西南证券-今世缘-603369.SH-百亿目标已达成_新百亿开局顺利_7页_1mb

报告摘要

当前价格：5742元/股
评级：买入（维持）
目标价区间：未提及（6个月）

业绩表现强劲：2023年实现营收1010亿元（+2805%），归母净利润314亿元（+2530%）；2024Q1营收467亿元（+228%），归母净利润153亿元（+221%），符合市场预期。
高增长持续，结构优化：高端及次高端产品（特A+、特A类）收入增长尤为突出（223%-265%），价格带继续向上延伸（百元以上价位持续高增长）。省内苏中、苏南区域增长显著，省外市场（尤其是国缘系列）增速亮眼。
盈利能力尚可：24Q1毛利率74.2%，销售净利率3.28%，毛销差创下单季60.1%新高。整体费用率下降，管理效率有所提升。
战略清晰，空间广阔：坚持“中国新一代高端白酒”定位，深耕省内“精耕攀顶”，同时加速省外全国化布局。明确2024年营收123亿元、净利润37亿元目标，以及未来3年营收/利润20%以上增速路线图。
估值与评级：预计2024-2026年EPS分别为3.04元、3.70元、4.51元，对应PE分别为20倍、16倍、13倍。维持“买入”评级，看好长期成长能力。

产品结构升级：
- 特A+类：预计销量/吨价稳步提升，毛利率超85%。
- 特A类：销量增长强劲（预计年化21%-20%），吨价稳定提升，毛利率超71%。
- 其他类：销量增长稳定（预计年化77%-75%），吨价快速提升（86%-64%），毛利率上行空间大。
- 核心聚焦“国缘V3（600元价位）”、“国缘对开（300元价位）”和“今世缘D20”等单品培育。
区域拓展：巩固江苏基本盘，同时大力开拓省外市场。
经营管理：产品高端化和全国化战略协同，费用率边际改善，毛销差持续扩大。