20141231-浙商证券-今世缘-603369.SH-攻守兼备的全国化白酒新兵_19页_1mb

今世缘（603369）投资分析总结

核心内容概述

今世缘是江苏省第二大白酒企业，依托江苏市场，具备较强的防御价值和盈利能力。公司通过差异化品牌战略，逐步拓展全国市场，同时通过募投项目提升产品结构。尽管当前估值不具备明显优势，但其基本面良好，未来增长潜力较大。

主要观点

• 防御价值突出：公司深耕江苏市场多年，品牌认知度高，渠道控制力强，盈利能力全行业领先，净资产收益率排名第二。
• 省内市场仍有增长空间：江苏省经济发达，人均收入高，白酒消费市场容量大，公司通过苏中苏南市场开拓提升产品结构。
• 差异化营销战略：公司主打“喜酒”形象，利用“缘文化”切入婚庆喜宴细分市场，形成独特品牌识别度。
• 全国化布局：公司积极拓展省外市场，设立多个销售分公司，重点突破周边市场，逐步实现全国化。
• 盈利预测乐观：预计2014-2016年EPS分别为1.37元、1.50元和1.73元，对应动态市盈率分别为20.53、18.75和16.23，给予增持评级。

关键信息

1. 公司概况

• 地理位置：江苏省涟水县高沟镇
• 历史背景：酿酒历史起源于西汉，盛于明清，为传统名苏酒“三沟一河”之一
• 品牌结构：拥有“国缘”、“今世缘”、“高沟”三个著名商标，其中“国缘”、“今世缘”为“中国驰名商标”，“高沟”为“中华老字号”
• 产能情况：基酒产能1.5万吨，成品酒3万余吨

2. 市场表现

• 收入来源：94%来自江苏本地市场，市占率在省内排第二
• 全国排名：营收和净利润在上市白酒企业中处于中游水平，但盈利能力突出
• 市场策略：采用“1+1”经销模式，与经销商共同承担市场费用，强化品牌推广

3. 产品结构

• 产品分类：分为特A类、A类、B类、C类和D类
• 特A类：占营收57%，是公司盈利的主要驱动力，吨酒价格约28万/吨
• 销量与价格影响：特A类销量每增加1%，总销售收入提高0.55%，净利润提高0.71%；吨酒价格每提升1%，净利润提高0.99%

4. 盈利预测与假设条件

• EPS预测：2014-2016年分别为1.37元、1.50元和1.73元
• 动态市盈率：20.53、18.75、16.23
• 关键假设：
  • 特A类销量增速分别为-2%、5%、5%，吨酒价格增速分别为-5%、0%、2%
  • A类销量增速分别为23%、23%、20%，吨酒价格增速分别为-10%、-5%、5%
  • B类销量增速分别为3%、3%、5%，吨酒价格增速分别为0%、5%、8%
  • 销售费用率分别为17%、17.2%、16.5%
  • 管理费用率分别为6%、5.5%、5.3%

5. 公司治理与激励机制

• 管理层持股：9名高管持股18%，中层出资设立公司持股3.6%
• 激励机制：与经销商合作，通过价格折让激励销售，实现共赢
• 治理结构：公司治理良好，激励机制完善，保障长期稳定发展

6. 公司风险

• 食品安全风险：一旦发生食品安全问题，将对公司造成重大影响
• 经济下行风险：宏观经济放缓可能导致白酒需求下降
• 单一市场风险：公司收入高度依赖江苏市场，若江苏市场容量变化将影响业绩

财务摘要

投资建议

• 评级：增持
• 估值说明：当前股价不具备明显估值优势，但公司基本面稳健，未来增长可期
• 建议策略：投资者可考虑逢低买入，把握公司全国化和产品结构升级带来的增长机会

图表与数据说明

• 图表1：公司品牌系列
• 图表2：公司营业规模和净利率处于行业中游
• 图表3：公司盈利能力行业领先
• 图表4：江苏省经济体量和固定资产投资额全国领先
• 图表5：江苏是我国白酒产酒大省
• 图表6：公司现金储备充足
• 图表7：特A类占比最大，产品以中高端为主
• 图表8：省内巨大的经济体量继续推动白酒消费
• 图表9：省内中高端产品需求旺盛
• 图表10：今世缘央视广告

行业与市场分析

• 行业背景：白酒行业在2014年仍处于调整期，市场需求受宏观经济影响
• 市场机会：婚庆喜宴市场增长稳定，今世缘以“喜酒”形象切入，有望成为全国婚庆第一白酒品牌
• 战略重点：以江苏为大本营，积极拓展省外市场，提升品牌影响力和市场份额

结论

今世缘凭借深厚的品牌文化底蕴、稳定的渠道关系以及清晰的全国化战略，展现出较强的市场竞争力和增长潜力。尽管当前估值不具备明显优势，但公司盈利能力和市场布局使其具备长期投资价值。建议投资者关注其全国化进展和产品结构优化带来的业绩提升。