20220803-开源证券-保险板块复盘暨2022年中报前瞻_财险高景气度有望维持_关注寿险先行指标实动率_17页_1mb

保险Ⅱ行业分析总结

核心内容

本报告分析了2022年保险行业整体表现，指出保险股自2020年以来累计收益率为-47.9%，明显跑输沪深300指数（+1.8%）。尽管整体承压，但保险股仍存在3段超额收益区间，主要由资产端利率上行、权益市场回暖、线下展业预期提升以及估值修复驱动。

主要观点

1. 保险股表现回顾

• 整体表现：保险股自2020年以来累计收益率为-47.9%，跑输沪深300指数49.6%。
• 超额收益区间：
  • 2020年6月29日-2020年12月1日：超额收益+10.5%
  • 2021年2月3日-2021年3月3日：超额收益+14.1%
  • 2021年9月22日-2022年2月11日：超额收益+18.2%

2. 财险与寿险表现差异

• 财险表现较好：中国财险上半年保费收入同比+9.9%，但受投资收益拖累，归母净利润同比-5.7%。
• 寿险承压：中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险2022H1 NBV同比分别-11.4%、-27.5%、-44.1%、-29.3%，主要受疫情、行业转型及惠民保影响。

3. 财险景气度有望维持

• 车险景气度回升：车险综改实施一年后，车险保费同比进入上行区间，2022年6月乘用车销量转正，带动车险同比明显改善。
• 非车险高增：意健险持续高增，中国财险和平安财险意健险保费同比分别+14.7%、+26.5%，农险亦保持增长。

4. 寿险转型关注指标

• 实动率与人均产能：实动率作为转型先行指标，人均产能作为效果后验指标，2022年下半年或有转型效果初步展现。
• 开门红预期：2023年开门红预期将受2022年基数及转型效果影响，成为市场关注重点。

关键信息

1. 资产端与负债端表现

• 资产端：长端利率持续低于3%，权益市场波动拖累投资收益。
• 负债端：新业务价值（NBV）持续承压，但储蓄型产品需求有所提升。

2. 行业转型与人力规模

• 人力规模下降：自2019年起，行业人力规模呈下降趋势，2022Q1末中国人寿和中国平安代理人规模分别为78万、53.8万，环比分别-4.9%、-10.4%。
• 转型影响：行业供给侧转型持续推进，保障型产品需求持续减弱，但储蓄型产品表现较好。

3. 政策与市场环境

• 个人养老金政策：2022年4月国务院发布《关于推动个人养老金发展的意见》，为险企打开新的市场空间。
• 严监管趋势：《保险销售行为管理办法（征求意见稿）》对产品、人员分级及销售过程提出更严格要求。

4. 估值与股息率

• 估值低位：保险股静态PEV估值处于历史低位，具备一定性价比。
• 股息率较高：保险股股息率在沪深300中排名靠前，具备吸引力。

风险提示

• 长端利率下行：若长端利率超预期下行，将对险企投资收益率产生负面影响。
• 疫情反复：疫情反复可能限制线下展业活动，对负债端产生压力。

投资建议

• 财险推荐：关注车险景气度复苏及非车险高增带动的中国财险。
• 寿险推荐：关注转型具有确定时间表的中国平安及转型决心、力度大、有成功经验的中国太保。

估值表概览

寿险估值表

财险估值表

图表目录

• 图1：保险指数相对沪深300跑输49.6%
• 图2：上市险企静态PEV估值处于历史低位
• 图3：10年期国债收益率持续低于3%
• 图4：中国人保、中国人寿跑赢沪深300
• 图5：行业人力规模下降趋势
• 图6：寿险与健康险保费收入差距缩小
• 图7：人力规模下降趋势
• 图8：车险、意健险、农险保费收入增长
• 图9：权益市场表现较弱
• 图10：长端利率波动
• 图11：非寿险保险深度低于海外发达市场
• 图12：非寿险保险密度低于海外发达市场
• 图13：保险股估值下行趋势
• 图14：保险股持仓逐渐走低
• 图15：保险股持仓逐渐走低

总结

本报告指出，保险行业在2022年面临多重挑战，包括疫情、行业转型及投资环境变化，但亦存在结构性机会。财险板块因车险景气度回升及非车险增长表现较好，寿险板块则需关注转型进展与实动率改善。同时，保险股估值处于历史低位，具备一定性价比，值得投资者关注。