20220429-国信证券-智飞生物-300122.SZ-2021年报及2022一季报点评_自主+代理_双驱动_公司业绩快速增长_7页_361kb

智飞生物 (300122. SZ) 2021年报及2022一季报点评总结

核心内容

智飞生物在2021年及2022年一季度表现出强劲的业绩增长，主要得益于“自主+代理”双驱动模式。公司通过自主产品和代理疫苗的双重增长，实现了收入和利润的大幅上升。

业绩表现

• 2021年：

  • 营收：306.25亿元（+101.8%）
  • 归母净利润：102.09亿元（+209.2%）
  • 扣非归母净利润：101.84亿元（+206.5%）
  • 自主产品收入：96.97亿元（+707.61%），其中龙科马贡献84.19亿元，主要来自新冠疫苗。
  • 代理品种收入：209.31亿元（+50.0%），其中4价HPV疫苗批签发880万支（+21.9%），9价HPV疫苗批签发1020万支（+101.5%）。

• 2022年一季度：

  • 营收：88.41亿元（+125.2%）
  • 归母净利润：19.23亿元（+105.0%）
  • 扣非归母净利润：18.96亿元（+101.2%）
  • 代理品种批签发量显著增长：4价HPV疫苗211万支（+70%）、9价HPV疫苗483万支（+280%）、五价轮状疫苗324万支（+220%）。

研发投入与产品管线

• 研发投入：2021年研发投入达8.14亿元（+69.4%）。
• 自主研发管线：29个，其中16个处于临床阶段，涵盖结核、狂犬病、呼吸道病毒、肺炎、肠道疾病和脑膜炎等多个领域。
• 重点产品进展：
  • 母牛分枝杆菌疫苗已获批并完成省级招标准入。
  • AC-Hib冻干三联苗准备报产。
  • 二倍体和Vero狂苗、四价流感疫苗、15价肺炎球菌结合疫苗处于Ph3临床阶段。
  • EC诊断试剂已获批，用于结核病的临床辅助诊断。

财务指标分析

• 毛利率：从39%提升至49%（+10pct）。
• 净利率：从33.3%（+11.6pct）。
• 费用率改善：销售费用率从7.9%降至6.0%（-1.9pct），管理费用率从3.4%降至2.8%（-0.6pct），财务费用率从0.9%降至0.1%（-0.8pct）。
• 每股收益（EPS）：2021年为6.38元，2022年预计为6.39元，2023年为6.62元，2024年预计为6.96元。
• 市盈率（PE）：2021年为14.7倍，2022年为14.7倍，2023年为14.2倍，2024年预计为13.5倍。
• 市净率（PB）：2021年为8.49倍，2022年为5.91倍，2023年为4.43倍，2024年预计为3.49倍。
• EV/EBITDA：2021年为12.9倍，2022年为13.1倍，2023年为12.7倍，2024年预计为12.2倍。

投资建议

• 维持“买入”评级：基于代理疫苗快速放量、自主产品逐步兑现及新冠疫苗海外拓展的潜力。
• 业绩弹性来源：新冠疫苗国内获批序贯加强，推进WHO EUL认证有望开拓海外市场。
• 风险提示：
  • HPV疫苗代理合同到期及销售下滑。
  • 冻干AC-Hib三联苗注册风险。
  • 母牛分枝杆菌疫苗销售不及预期。
  • 全球新冠疫情发生重大变化的风险。

主要观点

• 公司业绩快速增长，主要得益于自主产品和代理疫苗的双重驱动。
• 自主产品收入增长显著，尤其是新冠疫苗对龙科马的贡献。
• 代理疫苗批签发量持续增长，特别是4价、9价HPV疫苗和五价轮状疫苗。
• 研发投入持续增加，产品管线逐步进入收获期，形成多个疾病领域的覆盖。
• 财务状况稳健，毛利率和净利率提升，费用率明显改善。
• 股价估值合理，维持“买入”评级，未来业绩增长潜力较大。

关键信息

• 2021年：公司营收和净利润均实现大幅增长，自主产品贡献显著。
• 2022年一季度：业绩延续增长趋势，代理品种批签发量增长迅速。
• 研发投入：2021年研发投入增加69.4%，研发管线覆盖多个疾病领域。
• 财务健康：销售、管理、财务费用率下降，盈利能力增强。
• 估值：当前股价对应PE为15/14/13倍，估值合理。
• 风险因素：代理合同到期、注册风险、疫苗销售不及预期及疫情变化风险。

附表摘要

盈利预测与财务指标

可比公司估值表

研发管线进度

风险提示

• HPV疫苗代理合同到期及销售下滑。
• 冻干AC-Hib三联苗注册风险。
• 母牛分枝杆菌疫苗销售不及预期。
• 全球新冠疫情发生重大变化的风险。

投资建议

• 公司代理默沙东HPV和五价轮状病毒疫苗快速放量。
• 自主产品EC诊断试剂和母牛分枝杆菌已获批，重点布局结核病板块。
• 新冠疫苗国内获批序贯加强，推进WHO EUL认证有望开拓海外市场，贡献业绩弹性。
• 考虑到新冠疫苗受到全球疫情发展、加强针接种政策、采购价格波动等因素影响，调整2022-2023年EPS至6.39/6.62元，新增2024年EPS预计为6.96元。
• 当前股价对应PE分别为15/14/13倍，维持“买入”评级。