20220309-国盛证券-山西汾酒-600809.SH-如期_开门红_品牌复兴在途中_3页_638kb

山西汾酒 (600809.SH) 总结

核心内容

山西汾酒于2022年1-2月发布了经营情况公告，预计实现营业总收入74亿元，同比增长超过35%；归母净利润预计达27亿元，同比增长超过50%。公司表现良好，业绩超预期，显示其在全国化布局和品牌复兴战略上的显著成效。

主要观点

• 收入端表现强劲：公司实现“开门红”，全国化战略持续推进。青花汾酒系列作为中高端产品，表现尤为突出，尤其在400元价格带表现亮眼。未来，随着复兴版对老青花30的全面替换及千元价格带的布局，青花系列有望持续释放增长潜力。
• 产品结构优化：公司通过中高端产品的增长，有效提升了盈利能力。腰部产品、玻汾与杏花村品牌同样表现不俗，推动公司在全国市场的进一步拓展。
• 盈利预测上调：公司小幅调整了盈利预测，预计2021-2023年营收分别为219.3亿元、286.9亿元和355.4亿元，同比增长分别为56.8%、30.8%和23.9%；归母净利润分别为54.9亿元、80.1亿元和105.0亿元，同比增长分别为78.2%、45.9%和31.1%。
• 估值持续下降：公司当前股价对应2021-2023年市盈率分别为61倍、42倍和32倍，显示出市场对公司未来增长的信心。
• 投资建议：分析师维持“买入”评级，认为公司具有良好的增长前景和盈利能力。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2019年至2023年预计分别为11,880百万元、13,990百万元、21,929百万元、28,694百万元、35,544百万元。
• 归母净利润：2019年至2023年预计分别为1,939百万元、3,079百万元、5,487百万元、8,005百万元、10,498百万元。
• EPS：预计2021年至2023年分别为4.50元/股、6.56元/股、8.60元/股。
• 净利率：从2019年的16.3%提升至2023年的29.5%，显示盈利能力持续增强。
• ROE：从2019年的26.9%提升至2023年的32.3%，反映股东回报率稳步上升。
• P/E与P/B：从2019年的172.4倍和44.9倍显著下降，至2023年的31.8倍和10.3倍，显示估值逐步合理化。

现金流与资产状况

• 经营活动现金流：2019年至2023年预计分别为3,077百万元、2,010百万元、8,813百万元、4,454百万元、13,749百万元，整体呈上升趋势。
• 资产负债率：从2019年的52.5%下降至2023年的37.4%，显示公司偿债能力增强。
• 流动比率与速动比率：2022年分别为2.4和1.2，2023年分别为2.3和1.3，流动性状况良好。

全国化布局进展

• 省外营收占比：2021年前三季度达到60%，显示公司在全国市场的影响力逐步扩大。
• 重点网点数量：2021年末全国市场可控重点网点达100余万家，较2020年的85万家有明显增长，表明渠道网络建设成效显著。

风险提示

• 省外市场拓展不及预期：公司在全国市场的扩展仍面临不确定性。
• 高端产品推广不及预期：青花汾酒等高端产品可能在市场推广中遭遇挑战。

投资建议

• 维持“买入”评级：基于公司强劲的业绩表现和清晰的战略方向，分析师认为山西汾酒具备良好的投资价值。

股票信息

• 行业：白酒
• 3月9日收盘价：273.95元
• 总市值：334,250.33百万元
• 总股本：1,220.11百万股
• 自由流通股占比：99.61%
• 30日日均成交量：5.38百万股

财务指标趋势

估值比率

总结

山西汾酒在2022年1-2月实现了显著的业绩增长，展现出品牌复兴和全国化布局的强劲势头。公司通过优化产品结构，特别是中高端产品的快速增长，有效提升了盈利能力。分析师维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力大，估值逐步合理。然而，公司仍需关注省外市场拓展和高端产品推广的不确定性。整体来看，山西汾酒在白酒行业中具备较强的投资价值。