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公司盈利能力边际改善，内外销市场潜力可期

核心内容概述

本报告分析了公司2021年度的财务表现及未来发展前景，指出公司盈利能力稳健，毛利率在Q4有所改善，同时内外销市场均具备增长潜力。公司作为全球智能电动床领域的领先企业，拥有较强的客户资源和技术壁垒，并通过产能扩张和自动化提升，增强了市场竞争力。基于盈利预测，公司未来三年的盈利能力有望进一步提升。

主要观点

1. 2021年业绩表现

• 营业收入：29.7亿元，同比增长31.3%。
• 归母净利润：3.6亿元，同比增长30.6%。
• 扣非归母净利润：3.2亿元，同比增长36%。
• Q4营收：7.9亿元，同比增长14.6%。
• Q4归母净利润：1.1亿元，同比增长27.1%。
• Q4扣非归母净利润：7,406万元，同比增长14.3%。

2. 盈利能力分析

• 综合毛利率：35.5%，同比下降2.5个百分点，主要受原材料成本上升、运费上涨及折旧增加影响。
• Q4毛利率：38.3%，同比增长3.1个百分点，得益于7月统一提价。
• 各产品毛利率：
  • 智能电动床：36.3%，同比下降2.7个百分点；
  • 床垫：36.6%，同比下降4.5个百分点；
  • 配件及其他产品：21.2%，同比下降5.1个百分点。
• 费用率：22.5%，同比下降2.6个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别下降0.5/0.6/0.4/1.2个百分点。
• 净利率：12%，同比基本持平。

3. 财务健康状况

• 经营性现金流净额：1.5亿元，同比增长180.7%，现金流状况显著改善。
• 存货：7.9亿元，同比增长70.9%；
• 应收账款：4.8亿元，同比增长14.6%，主要因海运紧张导致出货速度放缓。

4. 市场拓展情况

• 外销收入：27.5亿元，同比增长32.5%，占主营业务收入的92.7%；
• 内销收入：1.3亿元，同比增长9.3%，仍处于市场教育阶段；
• 产品结构：智能电动床为主要收入来源，占比达88.4%，2021年同比增长33.7%；
• 渠道拓展：公司通过酒店、地产、康养、电商等渠道加强市场认知，电商渠道增长迅速，同比增长50.1%。

5. 产能与技术优势

• 智能工厂：2020年9月正式投产，形成年产200万套智能电动床的产能，自动化水平提升，生产效率行业领先；
• 二期项目：2022年开工，预计达产后形成年产100万套传感器产能及24,000张电动床数据中心服务能力；
• 海外布局：在越南、墨西哥分别建立产能50万套/年的工厂，2019年越南工厂投产，2021年墨西哥工厂投产。

6. 客户与市场地位

• 主要客户：TSI（泰普尔-丝涟）、SSB（舒达）、COSTCO等北美床垫龙头，其中TSI占比达49.7%；
• 市场地位：在美国智能电动床市场占有率约为1/3，处于行业领先地位。

关键信息

1. 盈利预测

• 2022-2024年EPS：预计分别为1.55元、1.87元、2.18元；
• 对应PE：11倍、9倍、8倍；
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，目标价为23.25元，基于2022年15倍估值。

2. 估值指标

3. 风险提示

• 原材料价格大幅波动；
• 汇率大幅波动；
• 国际贸易摩擦加剧；
• 新增产能项目投产不及预期；
• 行业竞争加剧。

总结

公司2021年业绩稳步增长，毛利率在Q4明显改善，反映出成本控制和产品提价策略的有效性。外销市场持续增长，内销市场仍处于教育阶段，但具备较大发展潜力。公司通过智能工厂建设、自动化提升及海外布局，增强了产能储备与市场竞争力。盈利预测显示未来三年公司盈利能力有望持续提升，估值合理，具备投资价值。然而，需关注原材料价格波动、汇率风险及国际贸易摩擦等潜在风险。