20250522-天风证券-麒盛科技-603610.SH-越南工厂顺利投产_4页_760kb

麒盛科技（603610）2025年5月22日证券研究报告摘要：

投资评级：维持“增持”评级，当前股价1225元，目标价未明确。

核心数据：

• 2024年营收30亿元，同比下降5%；归母净利16亿元，同比减少24%；扣非净利19亿元，同比减少25%。
• 2025年第一季度营收79亿元，同比增长4%；归母净利0.4亿元，微降1%；扣非净利0.5亿元，下降7%。
• 2025-2027年盈利预测调整：归母净利分别为20/23/28亿元，EPS为0.56/0.65/0.79元，对应PE为22/19/16倍。

业务表现分析：

1. 分产品：
   • 智能电动床收入24亿元（占比84%），同比下降5%；
   • 床垫收入22亿元，同比下降7%；
   • 配件及其他收入25亿元，同比增长3%。
2. 分地区：
   • 境内营收18亿元，同比下降18%；
   • 境外营收27亿元，同比下降3%。
3. 分销售模式：
   • 大宗业务收入24亿元，下降4%；
   • 线上销售收入4亿元，下降8%；
   • 其他业务收入0.3亿元，下降25%。

毛利率变化：

• 2024年家具制造毛利率35.7%，同比下降12个百分点；
• 智能电动床毛利率34.3%，同比降11个百分点；
• 床垫毛利率42.0%，同比显著下降44个百分点；
• 配件及其他毛利率43.2%，同比上升0.2个百分点。

市场拓展策略：

• 海外市场：保持与北美床垫龙头泰普尔丝涟（TSI）、舒达席梦思（SSB）合作，拓展零售端与家具零售商合作；欧洲市场通过与大型床垫企业合作渗透床具市场。
• 国内市场：推进“舒福德”品牌建设，2024年新增超111家门店，总数突破220家；2025年计划在新加坡开设门店，并布局睡眠医疗赛道，推动智能床产品医疗化，开展医疗器械注册认证及营销网络建设。

生产与研发进展：

• 越南平福工厂投产，年产能100万套，助力海外智能电动床出货；构建中国（总部）+越南、墨西哥的柔性供应链体系，增强对关税政策的应对能力。
• 研发中心二期项目（年产能400万张智能电动床）已完工主体，进入装修阶段，预计2025年底投产，强化技术自主可控性、供应链稳定性及产品智能化水平。

风险提示：

1. 客户集中度较高，依赖大客户风险；
2. 汇率波动影响利润；
3. 原材料市场价格波动；
4. 对外投资及境外经营的不确定性；
5. 存货管理压力。

财务与估值：

• 2024年资产负债率35.14%，净负债率为-10.07%；
• 折旧摊销费用增加，财务费用波动；
• 盈利能力指标显示ROE（净资产收益率）从2023年的62.8%降至2024年的50.8%；
• 估值方面，2024年EV/EBITDA为68倍，2025年预计降至62.7倍。

关键结论：
公司2024年业绩承压，但2025年Q1实现小幅增长，海外及国内品牌建设持续推进，越南工厂投产优化供应链，研发中心升级强化技术壁垒。盈利预测显示未来三年净利润逐步回升，估值逐步走低，需关注客户结构、汇率及原材料风险对业绩的影响。