20210902-天风证券-海南发展-002163.SZ-21H1受原材料价格波动_布局免税加速战略转型_7页_1mb

报告摘要

海南发展在2021年上半年实现了营业收入16.59亿元，同比下降8.46%；归母净利润为0.3亿元，同比下降2.18%。尽管整体收入和利润有所下滑，但公司正通过战略转型，重点布局免税行业，以应对市场变化并寻求新的增长点。

收入结构变化：公司收入主要来自建筑装饰业和玻璃及深加工制造业，其中建筑装饰业占比63.03%，玻璃及深加工制造业占比42.84%。尽管建筑装饰业收入下降，但玻璃及深加工制造业收入增长显著。
毛利率波动：2021年上半年公司整体毛利率为15.73%，较2020年H1下降0.51个百分点。幕墙工程毛利率提升，而幕墙玻璃制品受原材料价格上涨影响毛利率大幅下降。
费用率上升：公司期间费用率为13.26%，较2020年H1上升1.78个百分点。管理费用和研发费用率上升，销售费用率下降，财务费用率略有下降。
净利润表现：公司归母净利润同比下降2.18%，但净利率有所提升。2021Q1净利润大幅增长，Q2则有所下滑。
现金流压力：公司现金及现金等价物净增加额为-2.52亿元，同比减少77.64%，主要受经营活动现金流减少影响。
免税业务布局：公司受控股股东支持，受让海南海控免税品集团有限公司45%股权，并承诺在非公开发行完成后三年内推进全球消费精品（海南）贸易有限公司控股权注入，加速战略转型。

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	4,703.67	4,421.10	4,889.14	5,915.86	8,116.56
净利润（百万元）	51.22	149.56	180.25	239.06	380.10
每股收益（元）	0.06	0.19	0.22	0.30	0.47
市盈率（P/E）	231.40	79.25	65.76	49.58	31.18
市净率（P/B）	17.75	14.60	11.95	9.63	7.36
市销率（P/S）	2.52	2.68	2.42	2.00	1.46
EV/EBITDA	13.14	28.93	28.30	16.01	13.69

整体毛利率：15.73%，同比下降0.51个百分点
分季度毛利率：Q1为22.21%，Q2为10.69%
分行业毛利率：
- 建筑装饰业：9.97%，同比上升1.21个百分点
- 玻璃及深加工制造业：22.92%，同比下降6.27个百分点
分产品毛利率：
- 幕墙工程：9.97%，同比上升1.21个百分点
- 家电玻璃制品：9.34%，同比上升7.35个百分点
- 特玻材料：30.59%，同比下降3.76个百分点
- 幕墙玻璃制品：9.25%，同比下降14.56个百分点
- 幕墙门窗制品：-95.16%，同比下降106.92个百分点