> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结 ## 核心内容 本报告分析了海控免税及三鑫科技的业务优化与市场表现，重点指出公司在自贸港建设背景下的业务发展及财务状况变化。 ## 主要观点 ### 业务优化与整合 - **内装业务增资**：公司控股子公司深圳市三鑫科技发展有限公司对北京三鑫晶品装饰工程有限公司进行增资，拟增资金额为2,960.7万元，增资后三鑫科技将持有三鑫晶品90%股权，增强内装业务竞争力。 - **剥离低效资产**：公司将以债权人身份申请幕墙产品公司破产清算，旨在优化资产结构，剥离承压业务，聚焦核心业务发展。 ### 海控免税表现亮眼 - **销售增长显著**：2022年第二季度，海控免税销售额同比增长120%，购物人数增长近10%，购买件数增长155%，显示其在离岛免税市场的强劲表现。 - **市场策略支持**：公司通过推动国际高端消费品牌在海南举办首发、首秀等活动，提升商品丰富度，刺激消费市场。 ### 投资建议 - **长期发展利好**：公司原有业务随着自贸港建设逐步推进，有望恢复景气。海控免税作为离岛免税头部运营商，其销售增长为公司业绩带来增量。 - **盈利预测**：预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为0.44/1.24/1.66亿元，对应PE分别为248.09/84.08/62.78X。 ## 关键信息 ### 财务数据 | 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |--------------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 4421 | 4365 | 4436 | 4541 | 4648 | | 归母净利润(百万元) | 150 | 104 | 44 | 124 | 166 | | EPS(元/股) | 0.19 | 0.13 | 0.05 | 0.15 | 0.20 | | PE(X) | 110.16 | 90.38 | 248.09 | 84.08 | 62.78 | | ROE(%) | 18.43 | 11.57 | 2.88 | 7.42 | 9.04 | ### 资产负债情况 | 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |--------------|------|------|------|------|------| | 资产总额(百万元) | 5821 | 5806 | 5644 | 5851 | 6110 | | 负债总额(百万元) | 4781 | 4702 | 3890 | 3956 | 4027 | | 股东权益(百万元) | 1040 | 1104 | 1754 | 1895 | 2083 | | 资产负债率(%) | 82% | 81% | 69% | 68% | 66% | | 流动比率 | 0.83 | 0.81 | 1.04 | 1.16 | 1.28 | | 速动比率 | 0.62 | 0.50 | 0.80 | 0.91 | 1.04 | ### 现金流量情况 | 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |--------------------|------|------|------|------|------| | 经营活动现金流(百万元) | 329 | 51 | 442 | 279 | 281 | | 投资活动现金流(百万元) | -61 | -34 | 0 | 91 | 139 | | 融资活动现金流(百万元) | -336 | -29 | -281 | -2 | -2 | ### 财务指标分析 | 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |--------------------|------|------|------|------|------| | 营业收入增长率(%) | -6% | -1% | 2% | 2% | 2% | | 净利润增长率(%) | 192% | -30% | -57% | 179% | 34% | | EBITDA/营业收入(%) | -13% | 9% | 6% | 6% | 5% | | ROE(%) | 18% | 12% | 3% | 7% | 9% | | 三费/营业收入(%) | 8% | 8% | 6% | 5% | 5% | ## 风险提示 - 建装行业景气度不及预期 - 免税资产注入不及预期 - 国内疫情反复 ## 公司评级 - **买入**：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10% - **增持**：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~10%之间 - **中性**：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间 - **减持**：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% - **无评级**：无法获取必要资料或面临重大不确定性事件 ## 行业评级 - **看好**：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 - **中性**：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 - **看淡**：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 ## 估值与财务健康 - **PE**：2022年PE为248.09X，2023年为84.08X，2024年为62.78X - **PB**：2022年PB为7.13X，2023年为6.24X，2024年为5.67X - **ROIC**：2022年为2%，2023年为2%，2024年为2% - **利息保障倍数**：2022年为1.97，2023年为21.00，2024年为21.86 ## 结论 公司通过增资内装业务和剥离低效资产，优化资产结构，提升市场竞争力。海控免税在自贸港政策支持下表现突出，销售额增长显著，为公司业绩提供增量。尽管短期内受疫情影响，公司盈利能力承压，但随着政策推进，业务景气度有望回升。整体来看，公司具备较强发展潜力，但需关注行业景气度及资产注入进度等风险因素。