A股2021年中报分析：上中游原材料带动全A盈利持续改善-20210902-兴业证券-19页_1mb

报告摘要

证券研究报告总结：A股2021年中报分析

核心内容

2021年第二季度，A股非金融企业整体盈利持续改善，但增速较第一季度有所放缓。全A非金融企业单季度累计归母净利增速为15.24%，高于2021Q1的13.52%，显示上半年盈利仍处于扩张区间。然而，与2020Q2相比，全A非金融企业净利增速为80.24%，低于Q1的169.12%，主要受基数效应影响。同时，全A非金融企业营收增速回落至26.59%，毛利率降至18.27%，为2015年以来二季度的最低值。

主要观点

上中游原材料板块表现强劲：石油石化、有色金属、钢铁、基础化工等行业净利增速均超过100%，其中石油石化因基数效应净利增速高达1023.4%。剔除基数效应后，这些行业仍保持高增长。
中游工业品板块分化明显：交运、轻工制造、国防军工等板块净利增速在30%以上，而电力设备及新能源、机械等板块增速在10%以下，主要受个别企业亏损影响。
消费板块盈利恢复缓慢：家电和消费者服务行业净利增速仍低于2019年同期水平，且部分行业如汽车、食品饮料毛利率下降趋势仍未结束。
电子板块净利高增长，TMT板块分化：电子行业净利持续高增长，而计算机和通信行业净利下滑。
银行板块净利增速受基数效应影响：2021Q2银行净利增速为24.1%，但以2019Q2为基数，两年年均复合增速为-2.94%，显示盈利能力仍低于疫情前水平。
创业板盈利增速低于全A非金融：2021Q2创业板净利增速为20.71%，低于全A非金融的43.31%。
非金融非石油石化企业ROE改善：ROE（TTM）为9.35%，较2021Q1上升0.47pct，主要得益于资产周转率和净利率的提升。
制造业产能投放增加：制造业扣除石油石化固定资产同比增速为8.02%，显示产能开始增加，但营收增速与固定资产增速差距拉大，显示供给仍偏紧。
非金融企业现金流弱化：经营活动现金流为正的企业占比下降，且低于疫情前水平，现金流质量分化加剧。

关键信息

盈利周期分析：A股盈利周期大约13-15个季度，本轮周期从2019Q1开始，已有7个季度累计净利增速环比上升，新冠疫情可能延长了盈利扩张期。
高景气细分方向：周期行业中化学纤维、煤炭化工、农用化工、普钢、稀有金属、工业金属、装饰材料；制造中新能源动力系统、航运港口、造纸；消费中专营连锁、生物医药、医疗器械和医疗服务；TMT中半导体、通信设备；金融中证券等细分方向表现较好。
毛利率变化：上中游原材料毛利率上升，但中下游行业毛利率仍低于2020Q2，如建材、电力及公用事业、机械等。
资产负债率与净利率：非金融非石油石化企业资产负债率下降，净利率回升，显示企业降杠杆效果显著。
现金流分化：部分企业现金流/收入中位数下降，企业之间现金流质量分化加剧。

分析结论

2021年第二季度，A股非金融企业盈利仍处于扩张区间，但增速放缓，主要受基数效应影响。上中游原材料行业表现强劲，而中下游行业盈利恢复较慢，受成本上涨和需求疲软影响。制造业产能投放增加，但供给仍偏紧，显示需求旺盛。非金融企业ROE改善主要得益于资产周转率和净利率提升，但现金流整体弱化，企业间分化加剧。创业板盈利增速低于全A非金融，显示成长性板块增长动力不足。总体来看，A股盈利周期可能已到达阶段性高点，后续净利增速可能进入下行区间。