20220407-开源证券-上市险企2021年报综述_寿险转型仍需时日_财险或迎高景气度_20页_1mb

保险行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了2021年及2022年保险行业的表现，重点聚焦寿险和财险两个板块。报告指出，寿险业务仍处于转型阶段，面临新业务价值（NBV）承压、人力规模下降等问题，而财险则因车险综改带来的保费改善以及成本结构优化表现出积极态势。同时，报告还展望了2022年的行业发展趋势，并提供了投资建议。

主要观点

1. 2021年回顾

• 寿险NBV承压：2021年上市险企NBV同比均出现明显下降，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保的NBV同比分别为-23.3%、-23.6%、-24.8%、-34.9%、-34.9%。
• EV增速放缓：EV同比增速较2020年进一步放缓，中国人寿12.2%、中国平安5.1%、中国太保8.5%、新华保险7.6%、中国人保8.7%。
• 归母净利润增长：尽管NBV承压，但投资收益带动归母净利润增长，多数险企归母净利润同比为正。
• 车险综改影响缓解：车险综改于2021年9月实施，车险保费同比在第4季度明显改善，但车险保费占比仍呈下降趋势。
• 资产端表现分化：净投资收益率延续下行趋势，但部分险企通过优化大类资产配置，如提升权益类投资比例，实现总投资收益率的改善。

2. 2022年展望

• 寿险NBV仍将承压：预计2022年1季度NBV仍将承压，全年或维持大个位数负增长，转型拐点可能出现在2023年1季度。
• 财险或迎高景气度：车险保费同比连续超预期，受新车销量、车均保费提升及新能源车渗透率增加影响，财险保费有望继续增长。
• 行业转型方向：寿险行业正逐步向高质量发展转型，从传统的人海战术向基于客户需求的顾问式营销转变，但转型过程需时间，且需关注人力与产能的改善情况。
• 投资建议：短期受益于负债端表现及资产端弹性的公司包括中国平安、中国人寿及中国财险，长期看好具备成功转型经验的中国太保。

关键信息

1. 保费与成本结构

• 财险保费：2021年财险保费同比分别为人保财险+3.8%、平安财险-5.5%、太保财险+3.3%。
• 综合成本率优化：赔付率提升，费用率下降，太保财险赔付率提升至69.6%（+8.2pct）、人保财险提升至73.6%（+7.4pct）、平安财险提升至67.0%（+6.5pct）。
• 车险保费改善：2022年前两个月，太保财险、人保财险、平安财险保费同比分别为+15.7%、+13.6%、+11.0%。

2. 人力与产能

• 人力规模下降：2021年行业人力规模下降23.1%，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险分别下降35.4%、41.4%、29.9%、35.8%。
• 产能提升：尽管人力下降，但多数险企产能提升，如中国人寿+31.2%、中国平安+60.4%、中国太保+42.3%、新华保险+36.6%。
• 转型拐点预期：中国太保和中国平安可能更接近转型拐点，但转型并非一蹴而就，需关注核心人力、产能增幅等指标。

3. 资产与投资

• 投资资产规模增长：2021年底，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险投资资产规模分别为4.7万亿、3.9万亿、1.8万亿、1.08万亿。
• 净投资收益率下降：2021年中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保净投资收益率分别为4.38%、4.6%、4.5%、4.3%、4.8%。
• 资产配置分化：权益类投资占比下降，而债权类投资占比上升，如新华保险权益类投资占比下降2.4pct至23.8%。
• 地产风险化解：华夏幸福债务重组进展接近50%，中国平安对华夏幸福风险敞口计提减值432亿元，占比达80%。

4. 养老保险发展

• 第三支柱养老体系：预计近期将出台细则，以账户制为主体，税收优惠为激励，带动商业养老险发展。
• 养老保险产品规模：中性假设下，养老保险产品规模或新增超4.6万亿元。

投资建议

• 推荐标的：中国平安（综合金融优势明显、地产风险化解逐步推进）、中国人寿（NBV表现相对较好且资产端弹性较大）、中国财险（车险保费带动整体保费改善）。
• 长期看好：具备成功转型经验的公司，如中国太保，有望率先实现转型成功。

风险提示

• 经济复苏不及预期
• 行业转型阻力超预期
• 疫情反复

图表与数据目录

• 图1：各上市险企EV同比明显承压
• 图2：2018年后，上市险企NBV占比EV增量呈下降趋势
• 图3：多数上市险企归母净利润同比增长
• 图4：多数险企投资收益同比增长
• 图5：上市险企受利率变动增提责任准备金逐年增加
• 图6：10年期国债收益率750天均线呈明显下行趋势
• 图7：上市险企营运利润稳步增长
• 图8：2021年上市险企营运利润同比提升
• 图9：2016年后，上市险企NBV同比呈下降趋势
• 图10：2016年后，上市险企NBV同比呈下降趋势
• 图11：疫情后退保率呈上行态势
• 图12：13月继续率呈下降趋势
• 图13：25月继续率呈下降趋势
• 图14：2021年中国平安低价值率产品占比有所提升
• 图15：新华保险趸交保费占比提升2.0pct至40.8%
• 图16：多数险企2021年新单保费同比承压
• 图17：上市险企代理人规模2021年出现明显下降
• 图18：2021年行业代理人数量同比降幅扩大
• 图19：2021年上市险企人均产能明显提升
• 图20：2021年受车险综改影响财险保费同比承压
• 图21：近年来车险保费占比呈下降趋势
• 图22：车险保费同比在2021Q4明显改善
• 图23：多数险企非车险保持高增
• 图24：综合成本率受短期赔付及市场竞争影响有所上升
• 图25：费用率延续下降态势
• 图26：2021年赔付率提升幅度有所增长
• 图27：上市险企投资资产规模稳步提升
• 图28：上市险企净投资收益率呈下降趋势
• 图29：上市险企总投资收益率表现分化
• 图30：人保财险受新车销量带动同比表现较好
• 图31：2022年头部险企财险单月同比均表现良好
• 图32：2月上市险企年累计财险保费同比增速表现良好
• 图33：2月头部险企财险保费同比均实现正增长

表格数据摘要

• 表1：2021年新业务价值带动EV增量明显低于内含价值预期回报
• 表2：多数险企产能增幅高于人力降幅
• 表3：各家距离人力底部仍有一定距离
• 表4：权益类资产配置比例变动分化
• 表5：新华保险债权类资产比例下降明显
• 表6：多数险企现金及存款比例有所下降
• 表7：华夏幸福债务重组进展接近50%
• 表8：中国平安2021年对华夏幸福风险敞口减值80.0%
• 表9：上市险企非标中涉及不动产规模占比总投资资产比例低于5%
• 表10：中国平安不动产投资余额占比投资资产约4.6%
• 表11：上市险企投资性房地产占比总投资资产低于3%
• 表12：第三支柱养老政策细则或于近期出台
• 表13：中性假设下，养老保险产品规模或新增超4.6万亿元
• 表14：2022年1季度上市险企NBV或承受一定压力，全年或维持大个位数负增长
• 表15：2022年1季度中国财险保费收入同比+13.3%，全年或同比+9.7%
• 表16：受益标的估值表
• 表17：受益标的估值表

估值与评级

• 投资评级：看好（维持）
• 推荐标的：中国平安（买入）、中国太保（买入）
• 未评级标的：中国人寿、中国财险

分析师信息

• 分析师：高超
• 联系人：吕晨雨
• 证书编号：S0790520050001、S0790120100011