20131210-华泰证券-债券市场2014年年度投资策略_沉舟侧畔_病木待春_31页_3mb

债券市场2014年年度投资策略总结

核心内容概述

本报告由华泰证券固定收益研究团队发布，分析了2014年债券市场面临的宏观经济、通胀、货币政策、利率债、信用债及可转债等多方面因素，提出了相应的投资策略建议。

宏观经济：虽不悲观，亦难乐观

主要观点

• 不悲观因素：

  • 2014年在发达经济体复苏带动下，出口和净出口增速有望回升。
  • 利率上行对固定资产投资增速的抑制有限，预计投资增速保持平稳。
  • 反腐导致2013年消费基数较低，预计2014年消费增速将小幅回升。

• 难乐观因素：

  • 下游行业如汽车和房地产销售增速可能小幅回落。
  • 人口红利逐步减弱，制度红利尚未释放。

关键信息

• OECD中的G7领先指标持续向好。
• 2013年1-10月社零总额名义增速有所回升。
• 15-59岁人口数量从2012年起开始下降，劳动力减少将影响GDP潜在增速。

通货膨胀：总体平稳，月度波动

主要观点

• 猪周期仍在持续，供给压力维持。
• 通胀总体保持平稳，但存在月度波动。

关键信息

• 猪肉价格和生猪存栏数据表明供给压力仍然存在。
• 通胀走势主要受季节性因素和短期供需变化影响。

货币政策：博弈方兴、平衡难求

主要观点

• 货币政策面临结构性问题，整体性放松不可期。
• 央行操作趋于谨慎，资金价格中枢难降。

关键信息

• 非标整顿和同业渠道收缩是当前政策重点。
• 利率市场化推动利率债收益率中枢上移。
• 央行可能更适应美国的收缩政策，流动性管理更加严格。

利率债策略：中枢抬升后，回归已不易

主要观点

• 利率债收益率中枢抬升，回归到之前的水平较为困难。
• 市场供给压力大，投资者结构单一，导致定价权集中在商业银行。

关键信息

• 2013年利率债净融资规模达1.76万亿元，同比增长3%。
• 国债（地方债）净融资额大幅增长，政策性金融债融资额可能回升。
• 资金价格波动将带来交易性机会，但收益率回归需长期市场机制完善。

信用债：熊尾虽现、风险未消

主要观点

• 信用债市场仍处于熊市末期，但风险尚未完全释放。
• 信用利差处于历史高位，收益率继续大幅攀升概率不大。

关键信息

• 信用债收益率在无外部催化剂的情况下将继续高位震荡。
• 产业债和城投债融资力度下滑，结构性风险仍然存在。
• 建议投资者在资金充裕时择优配置，避免过度关注低等级品种。

可转债：估值低位、建议增配

主要观点

• 可转债估值处于低位，存在提升空间。
• 2014年股市结构性机会明显，可转债配置建议增加。

关键信息

• 2013年平均转股价值上升17.7%，但转股溢价率下降至近2年最低。
• 推荐配置4只大盘转债（工行、中行、民生、石化）和6只中小盘转债（国电、川投、深机、中海、隧道、徐工）。
• 工行和川投转债偏股性，石化、徐工、深机、中海偏债性，中行兼具股性和债性。

总结

2014年债券市场将面临宏观经济温和复苏、通胀平稳、货币政策谨慎、利率债收益率中枢上移、信用债风险未消、可转债估值低位等多重因素。整体来看，市场在短期内难以出现大幅回调，但结构性机会仍存在。投资策略上，建议关注利率债的交易性机会，谨慎配置信用债，增加可转债的配置比例。