2019年年度策略：沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春-20181231-浙商证券-46页_4mb

2019年A股年度策略总结

核心内容

2019年A股市场将经历从外部因素主导到内部因素主导的转变，美元升值带来的全球资产价格重估是2018年A股下跌的核心因素，而2019年将更加关注国内经济与政策的修复和调整。A股具备估值修复的潜力，市场底部可能出现在二季度至三季度之间，个股行情将优于指数行情。

主要观点

• 美元升值影响：2018年美元升值对全球新兴市场资产价格形成压制，A股跌幅显著，尤其小盘股表现更差。
• 外部与内部因素：2019年A股的调整因素将更多来自内部，如经济基本面和政策导向，而非美元升值。
• 估值修复动力：A股估值处于历史低位，具备提估值的潜力，市场底部特征明显，尤其是破净率和换手率等指标。
• 政策支持：2019年政策将更倾向于稳增长、降成本和提估值，包括减税降费、支持民营企业融资、推动区域协调发展等。
• 经济企稳预期：2019年经济有望企稳，尤其是信用修复和流动性宽松将有助于市场回暖。
• 板块机会：传媒、军工、农业和公用事业等景气底部反转行业，以及受益于逆周期的公用事业板块，具备配置价值。

关键信息

1. 美元升值背景下新兴市场风险资产价格重估

• 2018年A股下跌25.3%，中小板跌幅最大，达到37.7%。
• 大盘股、低估值、高价股、绩优股跌幅较小，小盘股、高估值、中价股、微利股跌幅较大。
• 成长股表现最差，跌幅35.5%。
• A股调整并非特例，亚太股市普遍下跌，且与美元升值高度相关。
• 1990年以来，强美元周期下新兴市场资产价格普遍承压，而发达市场则表现较好。

2. 2019年经济与政策双重驱动

• 2019年经济见底是关键变量，需关注贸易摩擦和流动性修复。
• 政策层面，央行和财政部出台多项措施，包括降准、TMLF、减税降费、增加专项债等，以改善融资环境。
• 表外融资恢复是信用修复的关键，有助于缓解流动性紧张。
• 2019年美联储加息次数预计减少，美元有望回落，有利于A股估值修复。

3. A股具备估值修复的微观基础

• A股破净率高达14.45%，处于历史高位，表明市场已接近底部。
• 市盈率（PE）和市净率（PB）均接近历史底部，估值吸引力明显。
• 换手率处于历史低位，显示市场交易活跃度不足，底部特征明显。
• 不同行业破净率和估值水平显示，多个行业已接近历史最低点，具备投资机会。

4. 理性看待商誉减值与美股调整

• 商誉减值对A股盈利影响有限，不同行业商誉规模与减值规模无显著相关性。
• 美股调整属于合理修正，对A股冲击有限，且A股估值处于低位，外部冲击被高估。
• 科创板的推出有助于提升投资者风险偏好，增强市场吸引力。

5. 流动性宽松与资金流入

• 宏观流动性有望相对宽松，企业流动性风险缓解。
• 产业资本和外资将带来增量资金，包括养老金、保险和银行理财等。
• 2019年解禁金额下降，有助于缓解市场压力。

6. 个股优于指数

• 历史数据显示，市场底部通常早于盈利底部，个股行情先于指数见底。
• 2019年盈利或于三季度见底，市场底部可能在二季度至三季度之间。
• 市场底部确认需结合盈利和估值，但估值先行，市场机会提前显现。

风险提示

• 政策不及预期
• 经济下行超预期
• 海外风险集中爆发

重点行业与板块

• 传媒：监管政策密集，PE处于历史最低，具备景气反转潜力。
• 军工：国防预算支出出现拐点，PE处于历史最低。
• 农业：与CPI相关性高，猪价波动可能影响板块表现。
• 公用事业：逆周期行业，具备配置价值。

政策与经济数据

• 货币政策：央行推出TMLF、增加再贷款和再贴现额度，流动性有望改善。
• 财政政策：减税降费力度加大，专项债规模扩大，支持实体经济发展。
• 经济预测：IMF预计2019年中国经济增速为6.2%，CPI为2.5%，显示经济下行压力有所缓解。

图表与数据参考

• 图1至图10：展示2018年A股及全球股市的涨跌幅与相关性。
• 图14至图46：分析美元升值周期与经济数据的关系，以及政策对市场的影响。
• 表1至表10：提供2018年四季度货币政策、财政政策、产业政策及市场底部数据。

总结

2019年A股市场将面临由外部因素向内部因素的转变，估值修复动力显著。政策层面的逆周期调节、流动性宽松和信用修复将为市场提供支撑，个股行情有望优于指数。重点行业包括传媒、军工、农业和公用事业，投资者应关注这些领域。同时，需理性看待商誉减值和美股调整，A股具备长期吸引力。