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2019年A股年度策略总结

核心内容

2019年A股市场将经历估值修复，主要由内部因素驱动，而非外部。美元升值是2018年全球资产价格重估的主要原因，导致新兴市场股市普遍下跌，A股也不例外。2019年，随着美元走弱和国内政策转向，A股具备估值修复的潜力。

主要观点

• 美元升值与A股下跌：2018年美元走强主要由美国GDP强劲、欧洲经济增长不及预期和贸易摩擦引发，导致新兴市场股市承压，A股跌幅显著，尤其小盘股跌幅更大。
• 2019年内部主导：A股市场2019年的关键变量将从外部因素转向内部因素，如经济何时见底和政策如何演绎。经济和政策将共同推动股市修复。
• 估值修复动力：2019年A股具备估值修复的微观基础，包括破净率处于历史高位、估值具有吸引力、换手率处于历史低位等，显示市场底部特征明显。
• 风险偏好压制：投资者风险偏好被过度压制，但需理性看待商誉减值和美股调整，这些对A股的冲击有限。
• 个股优于指数：市场底部可能早于盈利底部，个股行情将优于指数行情，特别是景气底部反转的行业和逆周期板块。
• 流动性改善：2019年宏观流动性有望相对宽松，企业流动性风险缓解，外资和机构资金入市将带来增量资金。

关键信息

1. 美元升值背景下新兴市场风险资产价格的重估

• A股跌幅显著：2018年沪深300下跌25.3%，中小板指下跌37.7%，小盘股跌幅最大。
• 亚太股市普跌：韩国、日本、台湾等亚太股市也普遍下跌，显示A股并非特例。
• 美元升值机制：美元升值通过商品、汇率、债务和股市四条路径影响新兴市场，压制经济基本面。
• 人民币贬值：人民币汇率贬值与A股下跌高度相关，美元走强加剧了A股的下跌趋势。

2. 2019年经济与政策双重唱：估值先行，股票具有估值修复动力

• 政策逆周期调节：2019年政策将聚焦稳增长、降成本、提估值，通过减税降费、宽松货币政策和信用修复等手段。
• 经济企稳预期：2019年经济可能在三季度见底，流动性修复是信用修复的关键。
• 美元回落预期：美联储加息次数减少，美元可能走弱，有利于A股吸引外资和缓解人民币贬值压力。
• 权益市场机会：随着估值修复和政策支持，权益市场将显现机会，尤其是成长板块。

3. A股具备提估值的微观基础：底部特征明显

• 破净率历史高位：2018年10月18日，A股破净率高达14.45%，为历史最高。
• 估值吸引力：A股市盈率和市净率均处于历史底部区域，具备估值修复的潜力。
• 行业破净率：近一半行业破净率创下历史最低，显示市场底部特征明显。
• 信用修复：表外融资恢复和房地产政策微调可能成为信用修复的关键。

风险提示

• 政策不及预期：若政策效果不及预期，可能影响市场修复进程。
• 经济下行超预期：若经济下行压力加剧，可能压制市场风险偏好。
• 海外风险集中爆发：若美元升值持续或海外风险集中爆发，可能对A股造成外部冲击。

配置建议

• 关注景气底部反转行业：传媒、军工、农业和5G板块。
• 逆周期板块：公用事业等逆周期行业。
• 流动性改善：随着宏观流动性改善和信用修复，A股具备长期吸引力。

图表与数据

• 图1-2：显示2018年A股重要指数和风格涨跌幅。
• 图3-4：显示行业涨跌幅和风格分类。
• 图5-10：显示A股与美股走势对比及美元升值对新兴市场的影响。
• 图14-16：分析美元升值周期和对新兴市场的影响机制。
• 图39-43：显示2019年经济预测和信用修复关键因素。
• 图47-48：展示市场底与盈利底的关系及估值修复需求。
• 图49-54：显示历史市场底部各行业破净率和估值情况。

总结

2019年A股市场将经历估值修复，主要由内部因素驱动。美元升值是2018年A股下跌的主要原因，但随着美元走弱和国内政策支持，A股具备提升估值的潜力。市场底部可能早于盈利底部，个股行情将优于指数行情。投资者应关注景气底部反转的行业和逆周期板块，同时理性看待商誉减值和美股调整。宏观流动性改善和信用修复将为A股提供支持，提升市场吸引力。