20160126-广发证券-浙江鼎力-603338.SH-专题研究二_海外巨头的成长之路_15页_1mb
报告摘要
浙江鼎力（603338.SH）专题研究：海外巨头的成长之路
核心内容
浙江鼎力通过收购意大利公司Magni并成立欧洲研发中心，标志着公司正式开启外延扩张战略，进入研发驱动和产品延伸的快速成长阶段。此次投资不仅增强了公司产品线的多样性，还提升了其全球市场影响力和品牌价值。同时，公司通过总结国际行业巨头如JLG的成长路径，明确了技术研发和兼并收购是推动企业持续发展的关键因素。
主要观点
- 外延扩张：浙江鼎力通过对外投资，尤其是对Magni的增资，成为其第二大股东，标志着公司正式开始海外扩张。
- 研发驱动：技术研发是公司内生性增长的核心动力，通过与Magni的技术合作，公司有望提升研发效率和创新能力。
- 市场拓展：公司借助国内与租赁商的稳定合作以及海外营销网络，实现业绩的持续增长。
- 行业趋势：国际三巨头（JLG、Terex、Haulotte）通过持续的研发投入和并购，占据全球市场领先地位，形成技术壁垒和品牌优势。
关键信息
浙江鼎力收购Magni
- 投资金额：14,375,000欧元
- 持股比例：20%
- 合作内容：成立欧洲研发中心，授权鼎力为Magni在中国的独家代理
- Magni背景：意大利家族企业，拥有40多项专利，产品覆盖智能伸缩臂高位叉装车，全球拥有超过150家经销商
- Magni财务表现：2015年前三季度营收2665万欧元，净利润6万欧元
国际三巨头成长路径
- JLG：成立于1969年，通过收购Gradall、OmniQuip等公司，拓展产品线，覆盖军用、农用、工业等多个领域。研发投入持续增加，推动产品创新。
- Terex：美国工程机械巨头，2014年高空作业平台业务营业额达23.7亿美元，收购吉尼工业公司（Genie Industries）后形成强大的高空作业平台业务体系。
- Haulotte：法国企业，2014年营业额4.13亿欧元，产品覆盖全球市场，拥有20家子公司和1500多名员工。
浙江鼎力未来展望
- 营收预测：2015-2017年营业收入预计为492、660和867百万元
- 盈利预测：EPS分别为0.83、1.08和1.31元
- 投资评级：买入（预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上）
- 风险提示：
- 国内高空作业平台租赁业发展低于预期
- 海外经济萎靡导致需求放缓
- 工程机械厂商进入加剧竞争
盈利预测
| 年份 | 营业收入（百万元） | 增长率（%） | EBITDA（百万元） | 净利润（百万元） | 增长率（%） | EPS（元/股） | 市盈率（P/E） | 市净率（P/B） | EV/EBITDA |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2013A | 341.23 | 17.62% | 102.18 | 83.60 | 50.20% | 1.715 | - | - | -0.75 |
| 2014A | 374.34 | 9.70% | 112.87 | 91.96 | 10.01% | 1.886 | - | - | -0.85 |
| 2015E | 491.71 | 31.35% | 149.28 | 133.57 | 45.24% | 0.822 | 69.38 | 15.26 | 62.21 |
| 2016E | 660.03 | 34.23% | 192.51 | 173.80 | 30.12% | 1.070 | 53.32 | 11.86 | 47.78 |
| 2017E | 866.72 | 31.32% | 237.10 | 213.03 | 22.57% | 1.311 | 43.50 | 9.32 | 38.38 |
财务概况
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 | 2013A | 2014A | 2015E | 2016E | 2017E |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动资产 | 250 | 295 | 471 | 583 | 812 |
| 非流动资产 | 146 | 202 | 227 | 262 | 299 |
| 资产总计 | 396 | 496 | 698 | 845 | 1111 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 | 2013A | 2014A | 2015E | 2016E | 2017E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 341 | 374 | 492 | 660 | 867 |
| 营业利润 | 92 | 105 | 142 | 185 | 231 |
| 净利润 | 84 | 92 | 134 | 174 | 213 |
财务比率
| 指标 | 2013A | 2014A | 2015E | 2016E | 2017E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长 | 17.6% | 9.7% | 31.4% | 34.2% | 31.3% |
| 毛利率 | 43.7% | 43.9% | 42.1% | 41.2% | 39.6% |
| 净利率 | 24.5% | 24.6% | 27.2% | 26.3% | 24.6% |
| ROE | 30.3% | 25.5% | 22.0% | 22.2% | 21.4% |
| ROIC | 42.2% | 34.3% | 19.4% | 22.2% | 23.7% |
| 流动比率 | 2.41 | 2.51 | 2.54 | 3.69 | 3.85 |
| 速动比率 | 1.58 | 1.74 | 1.88 | 2.64 | 2.79 |
| 资产负债率 | 30.0% | 26.8% | 24.8% | 18.1% | 18.5% |
结论
浙江鼎力通过海外并购和研发合作，开启了外延式增长路径，提升了产品竞争力和全球影响力。公司未来业绩增长主要依赖于国内市场持续扩张及海外市场的稳定需求。结合盈利预测和估值分析，公司具备较高的成长潜力，投资评级为“买入”。然而，仍需关注国内外市场需求变化及行业竞争加剧等潜在风险。
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