国防军工行业2020年中期投资策略：战略看多“十四五”，优选高成长标的-20200607-兴业证券-30页_1mb

军工行业2020年中期投资策略总结

核心内容

本报告分析了2020年军工行业的发展态势，并提出“战略看多‘十四五’”的投资策略，重点推荐具有高成长性的标的。军工行业在经济下行背景下表现出较强的业绩确定性，尤其在航空碳纤维复合材料、新型军机产业链和航天装备产业链方面增长潜力较大。

主要观点

• 军工行业成长确定性高：2020年国防开支同比增长6.6%，占中央财政比例提升至36.2%，在经济压力下表现突出。预计全年军工行业营收和归母净利润增速中枢在15%左右，部分高成长性标的有望实现30%至50%的增速。
• 军工板块价值成长阶段：随着军工资产证券化率提升，板块逐步进入价值成长阶段，基本面研究的重要性增强，自下而上选股成为获取超额收益的关键。
• 外部环境强化成长逻辑：科技封锁与战略打压加剧，军工行业自主可控需求强烈，有望提升板块估值。
• 重点方向与标的：航空碳纤维复合材料、新型军机产业链和航天装备产业链是未来5年重点发展方向。推荐菲利华、爱乐达、中简科技、航天电器、中航高科、中航沈飞、光威复材、中航机电、航发动力、中航光电、安达维尔等。

关键信息

1. 军工板块表现

• 2020年年初至5月22日，中证军工指数上涨6.34%，跑赢上证指数和创业板指数。
• 军工板块总市值为8102亿元，占A股总市值1.43%，市盈率（TTM）为47.05，排名靠后。
• 2020年Q1，军工板块营收和归母净利润同比分别下降8.05%和增长173.9%。

2. 军工行业细分领域表现

• 航空方向：2019年营收和归母净利润同比增速中位数分别为12.6%和16%，2020Q1为-4.00%和0.85%。
• 航天方向：2019年营收和归母净利润同比增速中位数分别为2.94%和7.35%，2020Q1为-10.79%和-12.74%。
• 舰船方向：2019年营收和归母净利润同比增速中位数分别为-3.85%和-12.55%，2020Q1为-39.62%和-86.53%。
• 地面兵装方向：2019年营收和归母净利润同比增速中位数分别为4.29%和-1.53%，2020Q1为-16.56%和-218.96%。
• 通用配套方向：2019年营收和归母净利润同比增速中位数分别为20.07%和20.32%，2020Q1为6.55%和15.09%。
• 电子元器件方向：2019年营收和归母净利润同比增速中位数分别为24.69%和27.62%，2020Q1为13.16%和-23.32%。

3. 重点方向分析

3.1 航空碳纤维复合材料

• 航空碳纤维复合材料是未来5-10年军工领域增长最快的细分之一，预计需求增速将超过20%。
• 国内军机碳纤维应用比例较低，与美俄相比仍有较大提升空间。
• 公司如光威复材、中简科技、中航高科等在该领域具有领先优势。

3.2 新型军机产业链

• 我国军机数量与美国相比存在较大缺口，尤其是四代机。
• 随着周边国家部署F-35等先进机型，我国四代机列装需求将显著上升。
• 公司如爱乐达、中简科技、三角防务、西部超导等有望受益。

3.3 航天装备产业链

• 航天方向军工资产证券化率较低，但随着“十四五”规划推进，行业需求有望提升。
• 公司如菲利华、航天电器、钢研高纳等在该领域具有较强竞争力。

4. 重点标的推荐

5. 投资策略总结

• 战略看多“十四五”：军工行业在“十四五”期间将保持稳健增长，重点布局航空碳纤维复合材料、新型军机产业链、航天装备产业链。
• 优选高成长标的：选择在国家重点建设装备、渗透率提升、业务开拓能力强的标的，以获取超额收益。
• 关注基本面：军工板块基本面与股价走势关联度提升，需加强基本面研究，自下而上选股。

风险提示

• 业绩增长不及预期：部分公司成长性不强，短期难以消化高估值。
• 收入确认滞后：上游配套企业收入确认节奏滞后，影响短期业绩兑现。
• 利润无法同步增长：部分主机厂因工艺不稳定、成品率低或定价偏低，利润无法跟随营收增长。
• 市场竞争加剧：部分行业竞争加剧，可能导致毛利率下滑。
• 订单增长不及预期：军品订单增长低于预期可能影响业绩。
• 民品需求波动：民品市场波动可能影响公司整体业绩。
• 资产整合进度：资产整合进度不及预期可能影响公司发展速度。