20230103-西南证券-高测股份-688556.SH-与东方日升战略合作_步入HJT薄片量产征程_4页_1mb

与东方日升战略合作，步入HJT薄片量产征程总结

核心内容

公司与东方日升签署战略合作协议，聚焦N型HJT切片、切割设备和金刚线领域，协议有效期为五年。此次合作标志着公司超薄硅片切割工艺正式走向量产，预计在2023年实现N型HJT超薄半片切片的量产能力，并推动HJT技术的产业化进程。

主要观点

• 技术优势显著：公司自2022年初已具备120μm半片量产能力，同年8月实现行业首发80μm超薄硅片，技术实力领先。
• 战略合作意义重大：与HJT组件龙头东方日升合作，公司将在未来合作期内每年提供不低于10GW的210半棒切片销售或代工服务，同时将方棒加工成100μm及更薄的HJT半片超薄片，进一步巩固其在N型时代切片技术龙头地位。
• 商业模式持续发展：公司切片代工模式在N型电池组件量产背景下具备增长潜力，尤其在TOPCon/HJT等技术推进过程中，需求将加速增长。
• 盈利能力提升：通过薄片化和细线化技术，公司有望享受技术进步带来的红利，盈利能力和市场表现将显著提升。

关键信息

合作内容

• 切片业务：公司与东方日升合作N型HJT超薄半片切片，预计每年提供10GW以上切片。
• 设备与金刚线：东方日升在扩产或产能更新时，优先采购公司生产的切割设备和金刚线。
• 政策支持：公司给予东方日升战略客户政策，双方在各自优势领域开展全方位合作。

财务预测

• 营业收入：预计2022年至2024年分别增长至3572.54亿元、5273.14亿元、6339.15亿元，年均复合增长率（CAGR）达128.04%。
• 净利润：预计2022年至2024年分别达到785.93亿元、995.47亿元、1258.30亿元，年均复合增长率达93.87%。
• 每股收益：预计2022年至2024年分别为3.45元、4.37元、5.52元，呈现持续增长趋势。
• ROE：预计2022年至2024年分别为41.25%、36.28%、33.09%，盈利能力稳步提升。

财务指标分析

• 毛利率：从2021年的33.75%提升至2022年的35.35%，2023年为32.84%，2024年为33.79%，显示公司成本控制能力增强。
• 三费率：从2021年的20.29%下降至2022年的11.07%，2023年为11.32%，2024年为9.73%，费用管理优化。
• 净利率：从2021年的11.02%提升至2022年的22.00%，2023年为18.88%，2024年为19.85%，盈利能力增强。
• PE与PB：PE从2021年的102降至2024年的14，PB从15.30降至4.64，估值水平持续下降，显示市场对公司未来增长预期提升。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级，未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅预计在20%以上。
• 增长潜力：公司有望在N型技术时代持续受益，享受技术进步和产能释放带来的红利。

风险提示

• 市场需求风险：全球光伏装机需求不及预期可能影响公司业务增长。
• 产能风险：下游硅片扩产不及预期可能影响公司切片业务需求。
• 成本风险：原材料成本上涨可能影响公司盈利能力。
• 政策风险：政策变化可能对行业产生不利影响。

附录：财务预测与估值

附录：分析师信息

• 分析师：韩晨、敖颖晨
• 执业证号：S1250520100002、S1250521080001
• 联系方式：
  • 韩晨：电话 021-58351923，邮箱 hch@swsc.com.cn
  • 敖颖晨：电话 021-58351917，邮箱 ayc@swsc.com.cn
  • 联系人：谢尚师，电话 021-58351679，邮箱 xss@swsc.com.cn

附录：公司地址与联系方式

• 上海：上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼，邮编 200120
• 北京：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼，邮编 100033
• 深圳：深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼，邮编 518040
• 重庆：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼，邮编 40025

附录：机构销售团队

• 上海团队：蒋诗烽、崔露文、王昕宇、薛世宇、汪艺、岑宇婷、陈阳阳、张玉梅、李煜
• 北京团队：李杨、张岚、杜小双、王一菲、王宇飞、巢语欢
• 广深团队：郑龑、杨新意、张文锋、陈韵然、龚之涵、丁凡

附录：重要声明

本报告由西南证券发布，信息来源于合法合规渠道，分析逻辑基于分析师职业理解，独立、客观。本报告仅供签约客户使用，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险。