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高测股份：薄片化与细线化趋势下的高测切片优势分析

核心内容

随着光伏行业向大尺寸、薄片化、细线化方向发展，硅片切割工艺面临更高的技术挑战。公司作为光伏硅片切割设备与金刚线领域的领先企业，凭借其“设备+耗材+工艺”的综合优势，在切片业务中实现盈利超额兑现，并有望在未来保持良好的盈利表现。

主要观点

• 薄片化与细线化趋势：2021年以来硅料价格持续上涨，推动硅片减薄与金刚线细线化。未来N型电池渗透率逐步提高，将带动硅片厚度进一步降低，推动行业向120μm以下发展。
• 切片工艺壁垒提升：随着硅片变薄和切割线径变细，切割过程中出现碎片、断线、TTV等问题的风险增加，对设备、耗材及工艺协同优化提出了更高要求。
• 公司技术优势：公司自2016年起实现切片机与金刚线量产，拥有16项核心技术，包括切割设备类、金刚线制造类和切割工艺类，构建了完整的切片技术体系。
• 切片盈利良好：2022年一季度切片业务净利率达到17%，每GW利润约1860万元，且即使在硅片价格下降的情况下，每GW利润仍有望保持在1000万元以上。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年公司归母净利润增速分别为218.8%、23.6%、25.0%。公司当前PE为28倍，PB为9.26倍，估值相对合理。

关键信息

• 切片代工业务：公司布局切片代工业务，2022年一季度切片业务营收达1.3亿元，毛利率为34.5%，净利率为17%。
• 综合优势：公司切片设备、金刚线与切割工艺协同优化，实现高线速切割、高精度张力控制等技术，提升切片效率与良率。
• 客户合作：公司与隆基、晶科、晶澳等头部企业深度合作，2022年一季度对晶澳和晶科销售收入占比近40%。
• 技术闭环：公司通过切片业务反馈，不断优化设备与耗材技术，形成技术闭环，增强核心竞争力。

薄片化与细线化趋势持续，切片工艺壁垒提升

大尺寸、薄片化与细线化持续推进

• 大尺寸组件在终端快速渗透，2021年大尺寸占比提升至45%，未来210尺寸有望逐步替代182尺寸。
• 硅片减薄趋势显著，2021年初主流厚度为175μm，年末降至165μm，每半年约下降5μm。
• 金刚线线径逐步变细，从2021年的45/42线降至36/38线，未来可能进一步减至35μm以下。

薄片化与降本需求，推进金刚线细线化迭代

• 硅片越薄，金刚线越细，线缝磨损减少，单位硅棒出片数增加。
• 细线化影响母线成材率和金刚线生产良率，目前36线成本较38线更高。
• 细线化需调整金刚石微粉型号、上砂量、电镀液配方等，以优化切割力。

综合设备+耗材+工艺优势，切片盈利潜力待释放

深耕光伏硅片切割，构建切片核心技术体系

• 公司自2011年起涉足光伏切割设备与金刚线业务，2016年实现量产，是最早国产化金刚线的企业之一。
• 公司掌握切片核心know-how，与隆基、晶科、晶澳等企业深度合作，技术积累深厚。

切片盈利兑现，业务协同形成技术闭环

• 2021年公司布局切片代工业务，至2022年已规划47GW切片产能。
• 2022年一季度切片业务毛利率达34.40%，净利率约17.08%，每GW利润1860万元。
• 公司具备36线切割能力，未来将进一步优化切割工艺，提升切片良率与盈利能力。

薄片化持续领先，剩余片盈利良好

• 公司凭借薄片化优势，单位硅棒出片数更多，剩余片数量可观，外售比例在5.8%至6%之间。
• 即使硅片价格下降，剩余片外售利润仍有望保持，2023年与2024年每GW利润分别预计为1220万元与1028万元。
• 随着出货量提升，切片业务净利润整体稳步增长。

盈利预测与估值

盈利预测

相对估值

• 公司作为硅片切割与耗材龙头，具备显著竞争优势。
• 2022年平均PE为30倍，公司估值相对合理。
• 预计2022-2024年公司归母净利润增速分别为218.8%、23.6%、25.0%，维持“买入”评级。

风险提示

1. 全球光伏装机需求不及预期的风险；
2. 下游硅片扩产不及预期的风险；
3. 原材料成本上涨，公司盈利能力下降的风险；
4. 政策变化的风险。