20181031-财富证券-福耀玻璃-600660.SH-增速高于行业_全球化战略优势显现_3页_350kb

报告摘要

福耀玻璃是中国汽车玻璃行业的龙头企业，2018年10月31日首次被财富证券覆盖，给予“谨慎推荐”评级。当前股价为21.67元，合理价格区间为21.3-24.6元。公司具备较强的抗周期能力和国际化战略优势，能够有效应对国内汽车市场下行压力。

营收与利润表现突出：2018年前三季度，公司实现营业收入151.22亿元，同比增长12.88%；归属于上市公司股东净利润32.62亿元，同比增长52.18%。尽管单季度营收增速有所放缓，但整体仍高于行业平均水平。
毛利率与净利率持续提升：公司经营活动现金流净额达45.18亿元，同比增长44.58%。3Q毛利率环比提升2.14个百分点，同比提升1.74个百分点至44.14%。期间费用率同比下降5.04个百分点至5.85%，推动销售净利率同比提升5.54个百分点至21.54%。ROE同比提升4.61个百分点至16.48%，扭转了近三年下滑趋势。
海外市场增长显著：2018年前三季度，公司海外收入同比增长22.92%，远超全球汽车销量增长2%的水平。市占率持续提升，国际化战略成效显著。预计未来国内市场增长将放缓至3%-6%区间，而海外市场将成为公司主要增长驱动力。
国际化战略推动毛利率提升：美国基地产能提升和俄罗斯项目减亏显著提升了公司毛利率。预计美国工厂2018年产量将达310万套，2019年提升至390万套，进一步提升整体盈利能力。俄罗斯项目在十月份后逐步盈利，预计2019年随着当地汽车市场恢复，欧洲业务也将站稳脚跟。

指标	2016A	2017A	2018E	2019E
主营收入（百万元）	16621.34	18715.61	21148.64	23559.58
净利润（百万元）	3144.23	3148.75	4103.83	4412.61
每股收益（元）	1.25	1.26	1.64	1.76
每股净资产（元）	7.19	7.57	8.31	9.01
P/E	17.29	17.26	13.25	12.32
P/B	3.01	2.86	2.61	2.40

股票投资评级：
- 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上
- 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%一15%
- 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%一5%
- 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上
行业投资评级：
- 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上
- 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%一5%
- 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上