2017-医药行业：政策导向，精选高成长与行业龙头_40页-2mb
报告摘要
医药行业2017年中期策略总结
核心内容
2017年中期，医药行业整体表现中游偏上，SW医药指数年初至今跌幅为1.58%，跑输沪深300。行业估值回落，趋于历史平均水平，板块内估值分化明显。受招标降价、医保控费等政策影响，行业增速进入换挡期，预计未来仍可保持10-15%的增速。从2016年和2017年第一季度数据来看，行业业绩增速开始企稳回升，但子行业间分化明显，龙头公司增速普遍高于行业整体。
主要观点
- 行业表现：整体表现居中游偏上，部分子行业如医药商业、中药、生物制品等表现较好。
- 估值情况：行业整体估值回落，子行业估值分化明显，生物制品、医疗服务板块估值较高。
- 业绩增长：行业整体业绩回暖，但部分公司因外延并购和个别因素影响，业绩增速波动较大。
- 政策导向：医改进入深水区，政策涵盖药品审批、质量、流通及使用全链条，对行业产生深远影响。
- 投资策略：建议围绕“三医联动”政策主线，精选高成长与行业龙头，关注医保目录调整、优先审评、两票制和一致性评价带来的投资机会。
关键信息
行业表现
- 2017年6月16日，SW医药指数跌幅为1.58%，行业排名第12，跑输沪深300（+6.61%）。
- 医药商业（+7.58%）、中药（+1.15%）、化学制剂（+0.25%）、生物制品（+0.17%）取得正收益。
- 化学原料药（-9.86%）、医疗器械（-9.86%）、医疗服务（-14.48%）跑输板块。
估值情况
- 申万医药生物行业市盈率（TTM）为39.33倍，略高于历史平均。
- 医药商业、中药估值相对较低（30-33倍），而生物制品、医疗器械、医疗服务估值较高（50倍以上）。
业绩增长
- 医药制造业2016年累计主营业务收入同比增长9.7%，利润总额同比增长13.9%。
- 2017年第一季度主营业务收入同比增长11%，利润总额同比增长13.40%。
- 行业整体盈利改善明显，毛利率同比提升。
政策变革
- 医保改革：医保目录时隔8年再次扩容，新增339个品种；44个品种进入谈判范围，部分高价值药品有望降价纳入医保。
- 药品审批：推进审评审批制度改革，鼓励创新，优先审评机制显著缩短审批时间。
- 质量提升：仿制药一致性评价持续推进，参比制剂备案工作加速，生物等效性试验实行备案制。
- 流通改革：两票制在全国31个省级地区推广，流通环节压缩，行业集中度提高。
- 医疗改革：公立医院改革逐步推进，取消药品加成，推动医药分开，破除以药养医机制。
投资策略
- 精选龙头：关注处方药、医药高端消费、流通、器械等领域的龙头公司，如华东医药、泰格医药、安科生物、一心堂、国药一致、康缘药业等。
- 政策导向：重点关注医保目录调整、优先审评、两票制、一致性评价等政策带来的投资机会。
- 主题投资：CAR-T疗法有望在2017年底上市，推荐安科生物，同时关注复星医药与KITE的合作。
重点推荐公司
| 公司 | EPS（元） | PE | 评级 |
|---|---|---|---|
| 华东医药 | 3.77, 4.73, 5.94 | 13, 10, 8 | 增持 |
| 泰格医药 | 0.49, 0.60, 0.71 | 49, 40, 34 | 买入 |
| 安科生物 | 0.49, 0.63, 0.79 | 33, 25, 20 | 买入 |
| 一心堂 | 0.79, 0.94, 1.07 | 23, 19, 17 | 买入 |
| 国药一致 | 3.07, 3.53, 4.02 | 25, 22, 19 | 增持 |
| 康缘药业 | 0.70, 0.82, 0.96 | 23, 20, 17 | 买入 |
风险提示
- 政策推行不及预期
- 股市系统性风险
图表目录
- 图表1：重点推荐公司盈利预测与评级
- 图表2：各行业涨跌幅对比
- 图表3：医药二级子行业涨跌幅对比
- 图表4：医药生物行业涨幅前20个股相关情况
- 图表5：医药生物行业与沪深300市盈率及溢价率
- 图表6：医药子板块市盈率
- 图表7：医药制造业主营业务收入与利润总额累计同比增速
- 图表8：医药制造业主营业务收入与利润总额累计同比增速
- 图表9：医药生物上市公司样本
- 图表10：医药生物行业样本上市公司2016年、2017年Q1营业收入、归母净利润及毛利率变化
- 图表11：扣除收购并表、非医药主营贡献后行业增速情况
- 图表12：医药子行业2015/2016年收入与净利润增速
- 图表13：医药子行业2016Q1/2017Q1收入与净利润增速
- 图表14：扣除并表、个别公司扰动后医药子行业收入与净利润增速
- 图表15：各子行业龙头上市公司2016年/2017Q1净利润增速
- 图表16：近期发布的医药行业纲领性文件
- 图表17：城镇基本医疗保险基金收入与支出情况
- 图表18：医保支付方式对比
- 图表19：纳入医保目录谈判范围涉及A股上市公司的品种
- 图表20：CFDA推进审评审批制度改革类文件
- 图表21：完成审评并呈送总局审批和排队等待审评的注册申请情况
- 图表22：优先审评品种数量居前的药企
- 图表23：仿制药一致性评价文件汇总
- 图表24：两票制实施后流通环节直接压缩
- 图表25：全国各省级地区两票制推进情况
- 图表26：医药分开后各等级医院药占比变动情况
- 图表27：医药分开后各等级医院诊疗次数同比变动情况
- 图表28：医保目录调整涉及A股上市公司的品种情况
- 图表29：上市公司被纳入优先审评品种整理
- 图表30：全国药品流通销售总额及增速
- 图表31：全国药品批发企业家数与市占率
- 图表32：药品零售市场销售规模及增速
- 图表33：药品零售市场MAT增长率
- 图表34：处方药与OTC市场规模及增速
- 图表35：连锁药店与单体门店数量及连锁率
- 图表36：连锁药店企业数量及增速
- 图表37：CAR-T临床实验结果
- 图表38：医保目录调整涉及A股上市公司的品种
- 图表39：纳入医保目录谈判范围的品种
- 图表40：全国各省两票制进展一览
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