农产品行业生猪产业链深度报告_养殖龙头话语权或持续提升-20200313-长江证券-32页_4mb

农产品行业深度报告总结：生猪产业链整合加速，养殖龙头话语权提升

核心内容概述

本报告分析了非洲猪瘟对中国生猪产业链的影响，指出非洲猪瘟提高了行业壁垒，加速了行业规模化发展，推动了养殖龙头在产业链中的话语权提升。同时，报告强调了种猪繁育、生猪养殖、屠宰环节在产业链中的角色与发展趋势，并对重点企业进行了投资建议。

主要观点与关键信息

1. 生猪产业链结构与发展趋势

• 产业链结构：包括种猪繁育、生猪养殖、屠宰（和肉制品加工）以及终端销售四个环节。
• 核心环节：生猪养殖是产业链中最核心的环节，决定上下游的体量与未来发展方向。
• 利润分配：产业链利润率从上游到下游逐步下降（剔除肉制品加工），形成向下倾斜的曲线。养殖环节的利润最高，但波动最大；屠宰和销售环节利润率较低但较为稳定。
• 行业整合：非洲猪瘟推动了产业链整合，养殖端对屠宰端的话语权增强，利润向养殖端倾斜。

2. 种猪繁育环节

• 行业现状：种猪繁育是产业链中技术含量与壁垒最高的环节，利润率也最高。但种猪市场规模较小，且主要依赖国外引进。
• 国内发展：中国种猪市场逐步收缩，2014年后种猪存栏量和种猪场数量大幅下降。国内种猪繁育虽起步较晚，但已取得重大进展。
• 龙头企业潜力：养殖龙头企业具备庞大的种猪群、强大的研发能力和资金实力，有望成为种猪龙头，推动行业向自主研发发展。

3. 生猪养殖行业

• 行业特征：中国生猪养殖行业呈现“两大一小”的特征，即养殖规模大、盈利能力强、单体规模小。
• 非洲猪瘟影响：非洲猪瘟导致行业产能去化，价格长期维持高位。防疫能力成为企业核心竞争力，防疫能力强的企业市占率有望快速提升。
• 成本差异：大型养殖企业成本显著低于中小养殖户，规模经济是其核心竞争力。

4. 屠宰环节

• 行业现状：中国屠宰行业集中度低、产能利用率低、毛利率低，存在大量过剩产能。
• 发展趋势：非洲猪瘟推动养殖企业向屠宰环节拓展，但短期产业链一体化仍不明显。养殖企业议价能力增强，利润分配向养殖端倾斜。

行业发展路径与投资建议

1. 未来发展方向

• 种猪繁育：国内种猪繁育正逐步崛起，未来有望形成自主研发体系。
• 生猪养殖：行业结构由金字塔型向倒金字塔型转变，规模化程度提升。
• 屠宰行业：持续整合，集中度提升，但短期内仍以分散为主。

2. 投资建议

• 重点推荐企业：牧原股份、温氏股份、正邦科技。
• 预期表现：养殖龙头凭借成本控制、防疫能力和规模化优势，有望在猪价高位中持续受益。
• 风险提示：猪价上涨不及预期、出栏量低预期。

关键数据与图表

• 猪价周期：猪价呈现明显的周期性变动，非洲猪瘟影响下周期拉长。
• 成本对比：中美生猪养殖成本差异显著，美国成本远低于中国。
• 市场结构：中国生猪养殖行业集中度低，未来有望提升。
• 市占率变化：预计2020年中国前五大养殖企业市场份额将从6.4%提升至14.4%。

产业链利润率对比

重点公司分析

总结

非洲猪瘟显著重塑了中国生猪产业链格局，推动行业集中度提升，养殖企业成为产业链核心力量。随着种猪繁育技术的突破和养殖企业成本控制能力的增强，养殖龙头在产业链中的地位将持续提升。未来，生猪价格有望长期维持高位，养殖企业具备更强的盈利能力和成长潜力，建议重点关注牧原股份、温氏股份等龙头企业。