20161208-广发证券-元祖股份-603886.SH-连锁烘焙食品领先企业_募投扩张门店拓展市场_24页_1mb

元祖股份 (603886.SH) 总结

核心内容

元祖股份是一家专注于烘焙食品研发、生产与销售的全国连锁企业，以直营连锁店为主，市场占有率和品牌影响力显著。公司主要产品包括月饼、蛋糕和中西式糕点，占营收比重超过90%。2015年公司营业收入达15.77亿元，净利润1.14亿元，虽受月饼市场需求不景气影响，但蛋糕产品带动毛利率提升，整体毛利率达到65.65%。公司计划通过募投项目进一步扩大营销网络和产能，以提升市场占有率和品牌影响力。

主要观点

• 行业增长潜力大：我国烘焙食品行业年营收超2400亿元，近15年保持10%以上增长，人均消费量远低于欧美日韩，未来增长空间广阔。
• 品牌企业更具竞争力：专卖店为主要销售模式，占比达61%，品牌企业毛利率远高于行业平均水平，元祖毛利率可达60%以上。
• 市场扩张策略：公司主要布局在江浙沪、北京等发达地区，未来计划在中西部、华北、华南等潜力市场增设门店，以提升销售额和市场占有率。
• 蛋糕产品带动毛利率提升：蛋糕产品毛利率高达80%以上，带动公司整体毛利率由2013年的61%提升至2015年的65.65%。
• 募投项目支持扩张：公司拟发行6000万股，用于营销网络建设、设备更新、信息化系统建设、物流仓储中心建设、研发中心建设及补充流动资金，合计融资5.693亿元。

关键信息

公司概况

• 元祖股份是全国连锁烘焙食品领先企业，以直营为主，占比85%以上。
• 公司控股股东为元祖国际有限公司，持股66%，股权集中且稳定。
• 主要产品包括月饼、蛋糕、中西式糕点和水果，其中月饼礼盒、蛋糕及中西式糕点占营收90%以上。
• 公司注重品牌创新和食品安全，已获多项荣誉，如“中国月饼十强企业”、“中国烘焙最具竞争力十大品牌”。

行业分析

• 我国烘焙行业年营收达2426亿元，保持10%以上增长。
• 城镇居民人均可支配收入年复合增长率达11.5%，推动烘焙食品消费。
• 品牌企业毛利率高于行业平均水平，元祖毛利率可达60%以上。
• 大型连锁店企业主要集中在江浙沪、北京等经济发达地区，竞争激烈。

市场扩张

• 公司目前拥有609家门店，主要分布于长江中下游流域，未来将拓展华北、华南等市场。
• 2016年计划新增306家直营门店，预计17-19年分别带来5%、15%、14%的增长。
• 公司通过直营模式控制终端渠道，提升品牌形象，同时加强信息化建设，整合线上线下销售。

财务预测

• 2016-2018年摊薄EPS分别为0.58元、0.61元、0.71元，增速分别为21.1%、6.4%、15.8%。
• 对比可比公司，给予36倍市盈率估值，预计2016年净利润增长21.1%，2017年增长6.4%，2018年增长15.9%。
• 公司2016年预计营收15.99亿元，净利润1.39亿元，平均毛利率63.57%。

风险提示

• 募投项目进展及业绩兑现不及预期。
• 二三线城市市场拓展不达预期。
• 门店扩张后单店业绩下滑。
• 食品安全问题。
• 经济大幅下滑。

投资建议

公司作为烘焙行业领先企业，具备较强的市场竞争力和品牌影响力，未来通过门店扩张和产品结构优化，有望进一步提升盈利能力。鉴于其增速较低，采用保守估值，给予36倍市盈率估值，具有一定的投资价值。