20251213-国金证券-批发和零售贸易行业研究_消费继续迎来政策驱动_看好服务和高端消费_8页_898kb

消费行业分析总结

核心观点

国金证券研究所认为，中央经济工作会议明确提出坚持内需主导，建设强大国内市场，并推动消费政策的实施，包括提振消费专项行动、城乡居民增收计划、优化“两新”政策等。这些政策为服务型消费和高端消费提供了明确的支持方向，预计未来将出台一系列刺激服务消费的政策。

在当前经济环境下，服务型消费（如零售服务、餐饮服务、旅游酒店服务、养老服务、泛娱乐服务）和高端消费（如黄金珠宝、电子产品等）将受到政策和市场双重驱动，具备较强的景气度和增长潜力。

行业数据追踪

GMV表现

• 11月第2周：天猫+京东整体GMV同比-5.56%，显示线上消费整体承压。
• 品类增速表现前五：玩具（+73.8%）、家具家装（+51.83%）、书籍影音（+136.62%）、服饰（+44.17%）、家用电器（+31.68%）。

景气度分析

• 零售：商超和百货略有承压，电商和跨境电商底部企稳、稳健向上。
• 社服：旅游维持高景气，餐饮拐点向上，酒店底部企稳，教育（K12和职业教育）底部企稳，人服稳健向上。
• 其他品类：消费电子、手表、宠物等品类表现较好，部分品类如食品饮料、母婴等出现下滑。

行情回顾

市场表现

• 上周（2025/12/05-2025/12/12）：上证指数-0.34%，深证成指+0.84%，沪深300-0.08%，恒生指数+0.87%，恒生科技指数-0.42%。
• 商贸零售（申万）板块：-0.21%，在9个申万大消费一级行业板块中涨幅排名第3。

个股表现

• 涨幅前五：东百集团（+46.22%）、永辉超市（+27.23%）、百大集团（+24.27%）、丽人丽妆（+13.44%）、有棵树（+10.48%）。
• 跌幅前五：华人健康（-11.53%）、药易购（-10.79%）、广百股份（-10.25%）、ST万方（-10.20%）、漱玉平民（-9.74%）。

投资建议

线下零售

• 重点推荐：永辉超市，其正向“胖东来”模式转型，通过调改深化实现精选型零售路线，具备长期增长潜力。
• 优势：拥有全国化生鲜经营经验，具备较强的获客能力和成本控制优势；上市地位带来融资便利，有利于其转型进程。

跨境出海

• 关注重点：头部品牌安克创新和出海平台龙头小商品城。
• 分析：黑五期间亚马逊增速不及预期，可能受到TikTok等新兴平台分流影响，具有较强品牌力和产品差异化的公司更具韧性。

黄金珠宝

• 老铺黄金：在金价高位背景下，品牌势能持续增强，预计2026年店铺优化和高客运营策略将带来同店增长，海外布局有望贡献超额增量。
• 潮宏基：优质产品上新带动加盟商单店模型强化，开店预期超预期，自产比例提升与产品结构优化将推动盈利能力提升。

线上零售

• 美团：长期看好其在用户心智、骑手及商家端构建的壁垒，尽管面临京东等平台的竞争，但美团在下沉市场和算法调度方面具备优势。

风险提示

1. 业务拓展不及预期：部分新业务尚处于早期，后续表现存在不确定性。
2. 内需消费不及预期：若居民消费意愿恢复缓慢，可能影响相关业务表现。
3. 产品表现不及预期：新品上市的阶段性表现存在较大不确定性，可能对收入产生影响。
4. 国际贸易政策大幅波动：若美国对华关税提升，可能影响市场情绪及出口链公司业绩。

投资评级说明

• 买入：预期未来3—6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 增持：预期未来3—6个月内该行业上涨幅度在5%—15%之间。
• 中性：预期未来3—6个月内该行业变动幅度在-5%—5%之间。
• 减持：预期未来3—6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。

特别声明

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行业信息来源

• 图表1：周度-线上GMV（天猫+京东）及同比
• 图表2：分品类周度（天猫+京东）线上GMV同比
• 图表3：上周商贸零售板块涨跌幅（%）
• 图表4：上周商贸零售板块涨跌幅走势（%）
• 图表5：上周大消费行业涨跌幅排序
• 图表6：上周商贸零售行业涨幅前5名
• 图表7：上周商贸零售行业跌幅前5名