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人福医药（600079.SH）2023年报及2024年一季度分析总结

核心内容概述

人福医药在2023年实现了稳健增长，尽管整体归母净利润有所下滑，但扣非归母净利润显著增长。2024年一季度，公司营业收入小幅增长，但归母净利润出现下滑，主要由于非经常性损益减少和部分子公司短期业绩波动。公司持续优化资产结构，推进“归核聚焦”战略，经营质量逐步改善。

主要观点

• 业绩表现
  2023年公司实现营业收入245.25亿元（+9.79%），归母净利润21.34亿元（-14.07%），扣非归母净利润18.22亿元（+17.72%）。
  2024年一季度营业收入63.67亿元（+2.28%），归母净利润4.86亿元（-26.89%），扣非归母净利润4.64亿元（-8.68%）。

• 麻醉产品增长显著
  麻醉药产品销售收入约67亿元，同比增长约16%。其中，非手术科室销售收入20.3亿元，同比增长约39%，受益于麻醉药在内镜、ICU和肿瘤镇痛等领域的拓展。
  随着盐酸羟考酮缓释片、盐酸氢吗啡酮缓释片和氨酚羟考酮片等产品获批上市，肿瘤镇痛有望成为新的增长点。

• 子公司经营情况

  • 宜昌人福：2023年营业收入80.60亿元（+14.97%），净利润24.29亿元（+16.88%），业绩稳健增长。
  • EpicPharma：2023年营业收入10.58亿元（+20.92%），净利润1.15亿元（+44.03%），经营明显改善。
  • 新疆维药：2023年营业收入10.03亿元（+37.17%），净利润1.13亿元（+13.57%），主要受益于疆外市场拓展和疫情后需求恢复。
  • 三峡制药：2023年营业收入3.72亿元（-9.41%），净利润-6218.43万元，同比减亏8733.55万元，盈利能力仍有改善空间。

• “归核聚焦”战略持续推进
  公司出售了部分医疗服务资产和金融类投资项目，大幅降低金融类资产总量。同时，严格控制债务规模，资产负债率由年初的50.19%降至年末的44.49%，经营质量持续改善。

关键信息

• 盈利预测
  预计2024-2026年公司营业收入分别为263.27亿元、283.39亿元和304.41亿元，同比增速分别为7.3%、7.6%和7.4%。
  归母净利润分别为21.82亿元、26.10亿元和30.25亿元，同比增速分别为2.3%、19.6%和15.9%。
  以2024年4月29日收盘价计算，对应PE分别为15.8倍、13.3倍和11.4倍。

• 财务表现

  • 资产负债表：2023年资产总计36,204百万元，预计2024-2026年将分别增至42,246百万元、44,880百万元和49,833百万元。
  • 现金流量表：2023年经营活动现金流1,967百万元，预计2024年将显著增长至4,739百万元。
  • 利润表：2023年净利润2,815百万元，预计2024-2026年分别为2,910百万元、3,527百万元和4,144百万元。

• 财务比率

  • 毛利率：预计2024-2026年将逐步提升，分别为47.4%、48.9%和50.5%。
  • 净利率：预计从11.5%逐步提升至13.6%。
  • ROE：预计从10.6%下降至8.6%，再回升至9.1%。
  • 资产负债率：预计从44.5%逐步降至33.3%。
  • 流动比率和速动比率：预计将逐步提升，分别为1.8、2.1和2.4，以及1.5、1.7和2.0。

风险提示

• 行业政策可能带来不确定性。
• 麻醉药销售可能低于预期。
• 子公司经营可能出现波动。

评级说明

• 投资建议：公司当前评级为“增持”，表明其相对沪深300指数涨幅预计在5%-15%之间。
• 评级标准：以报告发布后6个月内的市场表现为基准，与同期沪深300指数进行比较。

总结

人福医药在2023年实现了营业收入的稳步增长，尽管归母净利润有所下滑，但扣非归母净利润增长显著，显示出公司主营业务的持续盈利能力。麻醉产品在手术科室和非手术科室均取得良好增长，特别是非手术科室的增长潜力巨大。公司持续推进“归核聚焦”战略，优化资产结构，降低金融类资产占比，同时控制债务规模，资产负债率显著下降，经营质量持续改善。预计未来三年公司营业收入和归母净利润将保持稳定增长，盈利能力和财务状况有望进一步提升。