20231129-首创证券-人福医药-600079.SH-公司简评报告_政策风险得到释放_长期业绩增长动力充足_5页_412kb
报告摘要
人福医药（600079.SH）公司简评报告总结
核心内容
人福医药（600079.SH）作为一家医药企业，其核心业务主要集中在麻醉药品领域。公司近期公告显示，其产品红霉素肠溶片被纳入安徽省集中带量采购目录，而盐酸羟考酮缓释片（40mg规格）被剔除。这一事件表明政策风险有所释放，麻醉药品价格体系有望保持稳定。
主要观点
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政策风险释放：由于麻醉药品的特殊性，其行业监管严格，进入壁垒高，竞争不充分，格局稳定，因此不具备集采条件。国家对麻醉药品的原料药和制剂生产有明确的定点企业数量限制，且实行政府指导定价政策，价格管理较为严格。
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长期业绩增长动力充足：公司重点在研管线丰富，特别是在术中、术后镇痛以及肿瘤患者疼痛管理领域布局多个产品。未来这些新产品的获批上市有望成为新的业绩增长点。
关键信息
公司基本数据
- 最新收盘价：26.26元
- 一年内最高/最低价：28.76元 / 20.62元
- 市盈率（PE）：60.87
- 市净率（PB）：2.56
- 总股本：16.32亿股
- 总市值：428.66亿元
盈利预测
| 年份 | 营收（亿元） | 营收增速（%） | 净利润（亿元） | 净利润增速（%） | EPS（元/股） | PE（倍） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2023 | 250.54 | 12.2 | 21.30 | -14.2 | 1.30 | 20.1 |
| 2024 | 275.79 | 10.1 | 24.31 | 14.1 | 1.49 | 17.6 |
| 2025 | 304.20 | 10.3 | 29.20 | 20.1 | 1.79 | 14.7 |
重点在研品种
| 子公司 | 产品 | 适应症 | 进度 |
|---|---|---|---|
| 宜昌人福 | LL-50注射液 | 外科手术麻醉和急性疼痛控制 | 临床I期/进行中 |
| 宜昌人福 | 氨酚羟考酮缓释片 | 缓解中至重度疼痛 | 临床I期/进行中 |
| 宜昌人福 | 舒芬太尼透皮贴剂 | 用于治疗中度至重度慢性疼痛 | 临床II期/进行中 |
| 宜昌人福 | 右美托咪定透皮贴剂 | 围术期患者的镇痛 | 临床II期/进行中 |
| 宜昌人福 | 氨酚氢可酮缓释片 | 缓解中度到中重度疼痛 | 临床I期/已完成 |
| 宜昌人福 | 枸橼酸芬太尼口腔贴片 | 持续使用阿片类药物治疗癌性疼痛的成年患者的爆发性疼痛的治疗 | BE/已完成 |
| 宜昌人福 | 盐酸羟考酮片（15mg规格） | 用于缓解中度至重度癌症疼痛 | BE/已完成 |
| 其他子公司 | HWH486胶囊 | 成人慢性自发性荨麻疹 | 临床II期/进行中 |
| 其他子公司 | 吸入用雷芬那辛溶液 | COPD | 获批临床 |
| 其他子公司 | HW09107 | 难治性慢性咳嗽 | 获批临床 |
| 其他子公司 | HZ-J001 | 特应性皮炎、斑秃、白癜风 | 获批临床 |
| 其他子公司 | HW060015 | 晚期实体瘤 | 获批临床 |
| 其他子公司 | 重组质粒-肝细胞生长因子注射液 | 肢体缺血 | 临床III期 |
| 其他子公司 | 白热斯丸 | 白癜风 | 临床II期 |
财务分析
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 | 2022 | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|
| 流动资产 | 19,428 | 22,622 | 25,939 | 31,032 |
| 现金 | 5,176 | 7,811 | 10,169 | 13,844 |
| 应收账款 | 7,528 | 8,192 | 8,742 | 9,645 |
| 存货 | 3,421 | 3,645 | 3,858 | 4,082 |
| 资产总计 | 36,023 | 36,988 | 38,773 | 42,658 |
负债和股东权益（单位：百万元）
| 项目 | 2022 | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|
| 流动负债 | 15,143 | 15,067 | 14,320 | 15,001 |
| 负债合计 | 18,081 | 18,091 | 17,086 | 17,601 |
| 归属母公司股东权益 | 15,037 | 14,933 | 17,038 | 19,631 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 | 2022 | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | 2,441 | 4,794 | 2,191 | 3,587 |
| 投资活动现金流 | 1,227 | -1,382 | 655 | 483 |
| 筹资活动现金流 | -4,245 | -777 | -488 | -394 |
| 现金净增加额 | -577 | 2,635 | 2,357 | 3,676 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 | 2022 | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 22,338 | 25,054 | 27,579 | 30,420 |
| 营业利润 | 3,516 | 3,217 | 3,567 | 4,213 |
| 归属母公司净利润 | 2,484 | 2,130 | 2,431 | 2,920 |
主要财务比率
| 指标 | 2022 | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入增速（%） | 8.7% | 12.2% | 10.1% | 10.3% |
| 归属母公司净利润增速（%） | 88.6% | -14.2% | 14.1% | 20.1% |
| 毛利率（%） | 43.5% | 45.9% | 48.1% | 50.2% |
| 净利率（%） | 13.7% | 11.2% | 11.3% | 12.2% |
| ROE（%） | 13.8% | 11.3% | 11.2% | 11.7% |
| ROIC（%） | 15.3% | 15.8% | 14.9% | 15.0% |
| 资产负债率（%） | 50.2% | 52.7% | 46.9% | 43.2% |
| 净负债比率（%） | 62.9% | 58.6% | 48.7% | 40.7% |
| 流动比率 | 1.3 | 1.5 | 1.8 | 2.1 |
| 速动比率 | 1.1 | 1.3 | 1.5 | 1.8 |
| 总资产周转率 | 0.6 | 0.7 | 0.7 | 0.7 |
| 应收账款周转率 | 3.1 | 3.2 | 3.3 | 3.3 |
| 应付账款周转率 | 5.2 | 5.2 | 5.8 | 5.6 |
| 每股收益（EPS） | 1.52 | 1.30 | 1.49 | 1.79 |
| 每股经营现金流 | 1.85 | 2.94 | 1.34 | 2.20 |
| 每股净资产 | 9.21 | 9.15 | 10.44 | 12.03 |
| P/E（倍） | 17.26 | 20.13 | 17.64 | 14.69 |
| P/B（倍） | 2.85 | 2.87 | 2.52 | 2.18 |
风险提示
- 麻醉药品医保支付价格下降
- 其他业务（制剂出口、原料药、中药）业绩低于预期
- 公司治理出现重大风险
评级说明
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股票投资评级：
- 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
- 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间
- 中性：相对沪深300指数涨幅-5%-5%之间
- 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上
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行业投资评级：
- 看好：行业超越整体市场表现
- 中性：行业与整体市场表现基本持平
- 看淡：行业弱于整体市场表现
评级结论
当前给予人福医药“增持”评级，认为公司长期业绩增长动力充足，政策风险已释放，麻醉药品价格体系有望保持稳定。
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