人福医药-600079.SH-业绩符合预期，麻醉龙头成长可期-20240330-中国银河-13页_559kb

人福医药2023年年报分析总结

核心业绩：

• 2023年收入：24525亿元，同比增长979%。
• 净利润：归母净利润2134亿元，同比下降1407%；扣非后净利润1822亿元，同比增长1772%。
• 毛利率与费用：毛利率45.81%，同比提升22.8个百分点；销售、管理、研发费用率趋于稳定。

核心子公司表现：

• 宜昌人福（麻醉药品）：

  • 营收8060亿元，同比增长1497%；净利润2429亿元，净利率30.14%。
  • 麻醉药产品销售收入67亿元，非手术科室收入增长39%。
  • 短期受宏观经济影响，但麻醉药品刚需属性保障中长期增长。

• 其他子公司：

  • EpicPharma（出海子公司）：营收1058亿元，增长2092%，净利润115亿元，增长4403%。
  • 葛店人福（原辅料业务）：营收1194亿元，增长1757%，净利润187亿元，研发费用拖累净利率。
  • 新疆维药：营收1003亿元，增长3717%，净利润113亿元，增长1357%。
  • 武汉人福：通过原料药供应链布局，营收689亿元，增长969%，净利润145亿元，增长4510%。

公司管理与财务状况：

• 继续推进“归核聚焦”战略，出售非核心资产，优化债务结构（资产负债率降至44.49%）。
• 持续降低负债，优化债务结构，资金管理稳健。

投资建议与估值：

• 首次覆盖，给予“推荐”评级。
• 2024-2026年预计收入268/290/313亿元，同比增速分别为914%/835%/807%。
• 归母净利润预测为2476/2875/3280亿元，当前股价对应PE为13/11/10倍。
• 相较于可比公司（恩华药业、苑东生物等），估值区间仍需关注市场情绪影响。

风险提示：

• 麻醉药品医保降价风险。
• 新产品研发或市场推广不及预期。
• 竞争加剧可能影响利润率。

分析师信息：

• 程培、孙怡，中国银河证券研究所
  免责声明： 报告内容基于公司公告及wind数据，最终解释权归中国银河证券所有。