20260425-国信证券-巨星农牧-603477.SH-2026年一季报点评_利润受猪价影响阶段性承压_生猪成本稳步下降_8页_754kb

巨星农牧 (603477. SH) 2026年一季报点评总结

核心内容

巨星农牧在2026年第一季度面临业绩阶段性承压，主要由于生猪价格持续低迷以及计提了1.21亿元的资产减值损失。尽管生猪出栏量稳步扩张，但销售价格的下滑导致归母净利润大幅下降至-3.56亿元，同比减少374.92%。

主要观点

• 生猪出栏量稳步增长：公司持续扩大生猪养殖规模，2025年商品肥猪完全成本为13元/公斤，2026年目标降至12元/公斤，成本控制能力行业领先。
• 成本优势显著：公司通过与PIC合作实现种猪繁育效率提升，2025年PSY（每头母猪年提供仔猪数）为29以上，标杆种场突破33，种群PSY达30以上。
• 管理优化：与Pipestone合作，提升养殖管理水平，包括场所设计、基因审查、人员培训及兽医技术支持。
• 费用率控制有效：2026Q1管理费用率同比减少1.09个百分点至3.53%，财务费用率减少0.7个百分点至2.45%，销售费用率略有上升，但整体费用率控制效果显现。
• 盈利预测调整：基于猪价低迷及成本下降预期，公司2026-2028年每公斤商品猪销售价格分别为11.7、12.8、13.8元，对应归母净利润分别为-4.32/1.83/6.34亿元，EPS分别为-0.85/0.36/1.24元。
• 投资建议：维持“优于大市”评级，考虑猪价波动风险，建议投资者保持谨慎。

关键信息

营收与净利润

• 2026Q1营收：19.26亿元，同比增加17.04%。
• 2026Q1归母净利润：-3.56亿元，同比减少374.92%。
• 2026-2028年营收预测：65.10/71.30/77.09亿元，同比-18.6%/9.5%/8.1%。
• 2026-2028年归母净利润预测：-4.32/1.83/6.34亿元。
• 2026-2028年每股收益预测：-0.85/0.36/1.24元。

成本与毛利率

• 2025年商品肥猪完全成本：约13元/公斤，2026年目标为12元/公斤。
• 2026Q1毛利率：-3.81%，同比减少21.32个百分点。
• 2026-2028年毛利率预测：1.37% / 10.46% / 17.01%。

费用率

• 2026Q1销售费用率：0.63%，同比增加0.14个百分点。
• 2026Q1管理费用率：3.53%，同比减少1.09个百分点。
• 2026Q1财务费用率：2.45%，同比减少0.7个百分点。

现金流与周转率

• 2026Q1经营性现金流净额：-1.59亿元，占营收比例-8.27%。
• 2026Q1应收周转天数：3.19天，同比增加26.2%。
• 2026Q1存货周转天数：113.61天，同比减少25.5%。

行业背景与猪价分析

• 2026年生猪价格：全国均价为9.17元/公斤，同比-38%，主要受供给过剩和消费淡季影响。
• 能繁母猪存栏：2026Q1末降至3905万头，季度环比减少1.41%，行业进入周期底部拐点。
• 新生仔猪数：2026年3月首次出现同比下滑，预示行业去化趋势明显。

风险提示

• 不可控疫情：可能影响养殖业务。
• 饲料成本上升：粮食价格大幅上涨可能增加饲料成本。

估值与财务指标

• 2026E市盈率：-21.5（基于亏损预测）。
• 2027E市盈率：50.6。
• 2028E市盈率：14.6。
• 2026E市净率：3.46。
• 2027E市净率：3.30。
• 2028E市净率：2.85。
• EV/EBITDA：2026E为79.3，2028E为11.5。

投资建议

维持“优于大市”评级，考虑猪价超预期下跌及行业周期调整，建议投资者保持谨慎，关注公司成本控制及未来猪价回升潜力。