20181104-安信证券-环保三季报综述_业绩下滑幅度增大_建议关注政策组合利好落地_15页_1mb

环保行业三季报综述总结

核心内容概览

2018年环保板块三季报显示，整体业绩出现下滑，且降幅扩大。2018年前三季度，环保板块实现营业收入1880.3亿元，同比增长11.72%；实现归母净利润191亿元，同比下滑11.71%；扣非后归母净利润171.4亿元，同比下滑13.7%，增速同比下滑54.61个百分点，为2012年以来首次出现前三季度业绩下滑。

主要观点

1. 业绩表现

• 整体业绩下滑：环保板块2018年前三季度扣非后归母净利润同比下滑13.7%，单季度降幅持续扩大。
• 部分公司表现亮眼：博世科、国祯环保、伟明环保等公司扣非后归母净利润分别同比增长115.9%、143.5%、54.9%，显示出较强的盈利能力。

2. 盈利分析

• 毛利率与净利率下滑：环保板块整体毛利率和净利率分别为28.10%和10.69%，分别同比-0.57和-2.79个百分点。
• 财务费用率上升：受利率上行和融资结构变化影响，财务费用率上升，环保板块整体财务费用率为4.11%，同比+0.74个百分点。

3. 现金流情况

• 经营活动现金流改善：环保板块整体收现比为88.21%，同比提升4.07个百分点；经营性活动现金流净额/营业收入比例为0.11%，同比提升5.99个百分点。
• 投资与筹资现金流压力：投资活动现金流净额/营收比例为-26.93%，筹资活动现金流净额/营收比例为15.38%，均显示融资环境趋紧。

4. 资产负债表分析

• 资产负债率上升：环保板块三季度末资产负债率为56.85%，同比提升3.3个百分点。
• 应收账款占比提升：环保板块应收账款/总资产比重为12.38%，同比提升0.60个百分点，但环比略有下降。

关键信息

5. 投资建议

• 政策利好待释放：尽管环保板块业绩承压，但政策组合利好（如央行降准、地方专项债发行）可能带来情绪修复。
• 关注高增长板块：再生资源、危废处理、环境监测等细分板块增长较为稳健，其中再生资源同比增长40.17%，危废同比增长31.17%，环境监测同比增长18.16%。
• 精选标的：建议关注在手订单充足的公司，如【碧水源】【博世科】【国祯环保】；同时关注具有优秀现金流和较强防御性的监测设备企业，如【聚光科技】【先河环保】。

6. 风险提示

• 政策变动：政策调整可能影响行业发展方向。
• 项目推进不及预期：项目执行进度可能低于预期。
• 信用收紧与利率上行：融资环境趋紧和利率上升可能增加企业财务负担。

行业动态与政策支持

• 货币政策宽松：央行四次降准，累计释放资金2.3万亿元，设立民营企业债券融资支持工具，释放流动性。
• 财政政策支持：地方专项债发行进度加快，已接近完成全年额度的89%，有助于推动环保项目。
• PPP项目规范：政策引导环保行业规范化发展，支持民企参与。

行业表现对比

• 行业排名：环保板块在27个申万一级行业中排名垫底，显示行业整体表现不佳。
• 板块差异：水务、环境监测、垃圾焚烧等板块具有较好的现金流表现，而市政水处理、园林环保等板块因PPP项目影响，财务费用率和负债率较高。

总结

环保行业在2018年前三季度面临业绩下滑和融资压力，但部分细分板块表现稳健，特别是再生资源、危废处理和环境监测。随着政策利好逐步落地，环保板块有望迎来情绪修复。建议投资者关注具有稳定现金流和政策受益的公司，同时警惕政策变动和融资环境恶化带来的风险。